“北船”一直遵循的“一大多小”的资本运作思路或将拓展为多板块整合路径。对于造船和动力板块界限本就清晰的“北船”而言，未来整合重点将在军工和科研院所资产的证券化。

中国船舶重工集团公司（中船重工集团）成立于1999 年，是中国海军装备最大的供应商，拥有46家工业企业、28家科研院所和3家上市企业，其中中国船舶重工股份有限公司（中国重工）和风帆股份有限公司（风帆股份）为中船重工集团船舶资产上市平台。由于旗下主要造船企业集中于北方，俗称“北船”（见图）。

“北船”作为中国船舶行业唯一的世界500强企业，去年总资产达4100多亿元。拥有中国目前最大的造修船基地，主营业务形成了能源装备、交通运输、电子信息、特种装备、物资贸易五大板块。

与“南船”相比，“北船”的资本运作进度较快。按照军民融合、产研结合、专业分类的原则，中船重工集团分板块推进军工资产证券化，将科研院所下属的产业部分率先剥离，按专业化原则与其他企业同步实现资产证券化。

2011年，中船重工集团将剥离核心军品总装业务后的大连船舶重工、渤海船舶重工、青岛北海船舶重工和山海关船舶重工注入上市企业——中国重工；2013 年9 月，中国重工向集团定向增发收购大连造船厂集团、武昌造船厂集团为核心的军品总装业务；去年9月，中船重工集团出台《关于全面深化改革的若干意见》，明确提出推进科研院所分类改革；去年10月，中国重工公告将采取“新设”方式组建4家控股企业，重新整合旗下16 家科技产业企业，拉开了军工科研院所改制大幕。

《中船重工2013年社会责任报告》披露，截至2013年年底，中船重工集团控股的3 家上市企业总市值为1041.66 亿元，集团资产证券化率达48.68%，上市企业净资产占比为46.3%。目前中国重工已经获得大股东军品总装及民船修造等核心资产注入，中船重工集团旗下仅有核潜艇总装与科研院所资产尚未上市。

此前，“北船”一直遵循“一大多小”的资本运作思路，即将中国重工作为主要资产整合平台，风帆股份为辅助平台。然而，伴随着军工资产证券化改革的推进和胡问鸣接管上任，“北船”或将延续“南船”的多板块整合路径。对于造船和动力板块界限本就清晰的“北船”而言，将把整合重点放在军工和科研院所资产的证券化。

动力板块获大规模资产注入

风帆股份是中国实力最强、规模最大、市场占有率最高的汽车起动电池生产企业，是一汽大众、上海大众、上海通用等汽车企业的常年合作方和中高端车型的独家配套商。2004年7月，风帆股份在上海证交所挂牌上市，尽管是中船重工集团的重要上市平台，但在造船行业，今年之前的风帆股份却是名不见经传。

8月31日，停牌3个月的风帆股份“隆重”进入造船行业视野。风帆股份发布重大资产重组预案称，拟通过发行股份、支付现金以及募集配套资金的方式购买中船重工集团下属5家科研院所和3家下属企业的七大动力资产，资产作价144亿元。由此，风帆股份将增加燃气、蒸汽、化学、全电、民用核、柴油机和热气机动力等七大类动力资产，成为中国技术最全面的动力业务龙头企业。

对此，一业内研究人士表示，风帆股份此次资本运作的手笔之大远超预期，尤其显现亮点的是，此次收购涉及中船重工集团旗下科研院所的资产，如703所、704所、711所、712所和719所分别持有广瀚动力、上海推进、齐耀重工、长海电推和海王核能50%的股权。

从中船重工集团的电池业务平台到注入集团核心动力资产，风帆股份正在“脱胎换骨”。对此，分析人士指出，当前企事业单位等科研院所的改制方案尚未出台，这种做法的意义在于将科研院所持有的企业性质资产注入上市平台，使科研院所的资产变相上市。

根据重组预案，后续风帆股份将募集不超过拟购买资产交易价格100%的配套资金，即约138.75亿元用于支付收购标的资产对价，以及投资现代船舶关键设备的研发和建设。

资料显示，大规模的资产注入后，风帆股份的营业收入规模和净利润水平都将实现大幅增加——去年及今年上半年，风帆股份的营业收入分别为8.02亿元和3.04亿元，净利润分别为1.44亿元和9975万元；注入资产模拟合并后的同期营业收入分别为13亿元和6.42亿元，净利润分别为9亿元和4.1亿元。

风帆股份最新公告显示，根据上市规则，公司股票于10月22日复牌。此次资产注入后，风帆股份市值也有望大幅增长，以对接“南船”旗下的动力平台——中国船舶。

造船板块续推资产证券化

中国重工为中船重工集团的主营业务整体上市平台，从市值来看，是中国最大的舰船和海洋工程制造综合企业，也是中国规模最大的军工上市企业。中国重工于2009年12月在上海证券交易所上市，其中中船重工集团、大连造船厂集团和渤海造船厂集团分别持有中国重工42.32%、9.93%和2.94%的股份。中国重工旗下40家子公司中有近30 家企业承担军工任务，是中国海军装备建设的主力军，形成了舰船制造及修理改装、舰船装备、海洋经济产业、能源交通装备及科技产业四大业务板块。

“北船”作为船舶行业的领军企业，走在了推进军工资产证券化改革的前列，但从目前情况来看，“北船”的军工资产证券化空间还有较大探索空间。延续“北船”军工资产分板块注入上市企业的思路，中船重工集团董事长胡问鸣明确表示，未来“北船”改革将遵循分板块整合的路径。

胡问鸣指出，“北船”除了海洋工程装备业务外，还有动力、电子信息、水中兵器、军贸物流、新材料、清洁能源、特种装备等四大领域十大产业板块。未来这些产业都将按照专业化板块划分，推进资产证券化。每个板块都要有自己的资本运作平台，通过IPO或者借壳的方式实现，利用资本市场依法规范实施资产证券化。胡问鸣认为，通过专业板块划分，分散在集团的各个产业分别整合上市，将催生巨大的市场空间。

中国重工将作为“北船”海洋工程装备业务的专业化平台，风帆股份将被打造成为“北船”的专业动力业务平台，中船重工集团旗下28家科研院所将按分板块运作的思路分别被注入上市平台，风帆股份已确认吸纳中船重工集团七大类优质动力资产；作为“北船”军船业务重要上市平台的中国重工也有核潜艇、海洋工程装备和701所、719所等科研院所等优质军民资产可陆续注入。

在国家海洋战略地位不断凸显的当下，央企改革对造船领域的军民融合提出了更高要求。目前中船重工集团的民品产值已占到总产值的80%左右，国有军工资本与社会资本层面的融合已经可以通过资本运作达成。

当前，中船重工集团已经展开了以动力板块作为军民融合分板块资产证券化的专业“破冰”，后续科研院所及军船资产的注入将会带来持续的看点。