油气行业低迷，油气项目开工大降，作为工程实施方的油田工程企业日子并不好过。

7月27日，博迈科海油工程股份有限公司（以下简称“博迈科”）首发获通过，不过在对博迈科的回函中，证监会就订单金额显著下降、挂靠、借款等多个交易细节进行了问询。

上市筹资的背后，是博迈科财务、管理费用飙升和债务压力渐重。此外，该公司客户高度集中，前5大客户占比超九成，且高度依赖海外，2015年海外业务占比超过100%，颇受外界各方质疑。而在行业低迷背景下，募资近10亿元投资建设项目也被指存在较大风险。

《中国经营报》记者8月4日就相关疑问直接求证了博迈科方面，博迈科证券事务代表彭莉告诉记者，已就证监会相关询问展开准备，但何时过会审批都还在等证监会通知，目前相关信息以证监会和上交所公告和预披露信息为准。

存货、应收账款猛增

对于此次上市筹资的原因，博迈科方面解释称，公司目前处于快速发展阶段，对资金需求量大，通过上市募资，不仅可以拓宽资金渠道，还可以抢抓机遇加快公司发展步伐。

不过对于博迈科而言，舒缓资金压力可能是更为现实的考量。记者注意到，此次募投项目中有2亿元将直接用于银行还款，1.5亿元补充营运资金。

招股书显示，截至2015年12月31日，博迈科短期借款24587.80万元，公司一年内到期的银行借款金额为4000万元，长期借款金额为4000万元，银行借款余额较大。

博迈科方面坦言，随着公司生产经营规模的扩大，内生增长产生的营运资金已不能满足业务快速扩张所引发的资金需求，通过银行借款进行间接融资是公司目前的主要融资渠道。

然而银行借款等间接融资方式所产生的利息在一定程度上降低了公司的盈利水平。报告期内，公司财务费用中利息支出金额分别为2165.49万元、2001.83万元和1995.69万元，占当年净利润的比例分别为27.93%、13.83%和9.04%。

博迈科招股书显示，报告期各期末，公司流动比率分别为0.87、0.84和0.97，速动比率分别为0.57、0.57和0.60，资产负债率（合并）分别为54.27%、49.79%和58.76%。公司流动负债从2014年底的5.97亿元猛增至2015年末的12.66亿元，同时记者注意到，目前该公司绝大部分房产、土地已作为上述银行借款的抵押物。

“从近3年流动比率、速动比率的变化可以看出公司面临短期偿债风险水平呈上升趋势。同时，公司的资产负债率保持在50%左右，且上升明显，存在一定的长期偿债风险。”一位长期关注博迈科的券商分析师告诉记者。

此外，随着过去一年业务的快速扩张，博迈科资金回收风险也在加大。博迈科存货从2014年末的1.64亿元猛增至2015年末的4.68亿元；应收账款也从2014年末的3874万元猛增至2015年末的3.32亿元，涨幅接近十倍。

与此同时，博迈科的管理、财务费用在过去一年也出现了飙升。招股书显示，公司管理费用从2014年末的1.02亿元上涨至2015年末的1.58亿元；财务费用由2014年末的2781万元飙升至2015年末的6406万元。

博迈科方面对此解释称，公司管理费用的增长主要是由于研发费用的增长以及人员工资的增长所致。公司财务费用主要为利息支出，因为公司收入规模不断增加，大项目成本支出较高。公司流动资金紧张，银行借款较高。

重组预案难产？

与现实的资金压力相比，博迈科的主要客户高度集中，且高度依赖海外业务，这也成为了外界质疑的重点。

近三年，该公司前5大客户业务占比分别为81.27%、86.64%、94.10%，呈快速上升趋势。其中柏克德国际公司（BechtelInternationalInc）牢牢占据第一名位置，2014年业务占比甚至高达60.94%。YAMGAZ、MODEC、ABB、TECHNIP等则是前五榜单的常客。

此外，公司超过90%的公司业务来自国际客户，2015年海外业务占比甚至超过100%，因此颇受诟病。博迈科方面对此表示，其是一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司。

“海油工程多是大项目，客户较为集中，但像博迈科这样高度集中的并不多见，客户可能因为投资计划方向变动或策略调整而发生大的变化。”上述券商分析师表示，且国内市场缺失，过度依赖海外业务也存在诸多不确定性风险。

记者留意到，此次上市募集资金除了还债和补充营运资金外，将有4.36亿元投资于临港海洋重工建造基地三期工程项目，另有2.66亿元用于临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目。

按照招股书披露，两者的建设周期都是18个月，其中前者静态投资回收期7.12年，后者则是8.2年。相当于除开项目延期、计划调整等不确定因素，最早要等到2023年后才能收回巨额投资成本。这对正处于快速扩张、资金需求量大的博迈科而言是一个巨大的压力。

海洋油气开发周期长、风险高、难度大，海洋油气开发投资规模直接取决于世界经济和油价水平，而国际油价在2014年年中以来，一直跌跌不休，从每桶100多美元高位跌至40美元左右，跌去六成。这对高度依赖海洋油气开发的海油工程行业来说可谓是一场灾难。

“全球化的经济危机时，上述客户的投资需求减少将会影响公司的项目承接和业绩增长；若出现更为严重的情况，则可能会出现公司上市当年营业利润同比下滑50%以上的情形。”博迈科方面坦言。

而对于高度依赖海外市场的博迈科而言，将与世界海洋工程巨头挪威AibelAs公司、新加坡胜科海事公司、韩国现代重工集团等直接竞争，还将面临中海油海油工程等一系列国有海油工程巨头的强有力竞争，存在被对手抢占市场的风险。

资料显示，2013~2015年博迈科毛利率为24.92%、24.91%和21.71%，呈下降趋势，且与国内领先同行差距较大。记者注意到，中海油海油工程公司同期的毛利率分别为23.48%、32.06%、30.74%，显著高于博迈科。