编者按：博迈科海洋工程股份有限公司（简称：博迈科）于7月27日首发申请获通过。最新招股书显示，公司拟公开发行不超过5870万股，欲登陆上交所，保荐机构为华林证券。博迈科专注于海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业的高端客户，为其提供专用模块集成设计与建造服务。博迈科本次拟募集资金11.4亿元用于临港海洋重工建造基地三期工程项目、临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目、临港海洋重工建造基地研发中心项目、偿还银行借款及补充营运资金。

据证监会网站消息，证监会主板发审委在2016年第116次会议审核结果公告中就订单金额显著下降等多个细节对博迈科提出问询。如：请发行人代表补充说明在新签项目订单金额显著下降的同时，在手项目追加订单金额大幅上升的原因，相关合同变更的主要内容与履行的相应程序。目前在手项目是否存在推迟、暂缓、停工或终止的情况等。

据《中国经营报》报道，上市筹资的背后是博迈科财务、管理费用飙升和债务压力渐重。公司的客户高度集中，前5大客户占比超九成，且高度依赖海外，2015年海外业务占比超过100%，颇受外界各方质疑。同时，公司存货从2014年末的1.64亿元猛增至2015年末的4.68亿元；应收账款也从2014年末的3874万元猛增至2015年末的3.32亿元，涨幅接近十倍。而在行业低迷背景下，募资近10亿元投资建设项目被指存在较大风险。

据《大众证券报》报道，早在2014年6月，博迈科就预披露了招股说明书 (申报稿)，此2014年版的招股书披露，2012年管理费用包含股份支付441.75万元。根据博迈科2012年12月25日2012年度第二次临时股东大会决议，公司对员工进行股权激励，引入被激励员工出资设立的天津博发，以价格6.5元/股，对公司增资294.50万股。既然引入被激励员工出资设立的天津博发确认以权益结算的股份支付费用441.75万元，为何博大投资受让股权不按股份支付处理?博迈科股份支付疑云仍待解。

针对上述情况，中国经济网记者致电博迈科，截至发稿，电话无人接听，邮件未予回复。

项目订单金额显著下降　

据证监会官网消息，证监会主板发审委在2016年第116次会议审核结果公告中对博迈科提出诸多问询。如：请发行人代表补充说明在新签项目订单金额显著下降的同时，在手项目追加订单金额大幅上升的原因，相关合同变更的主要内容与履行的相应程序。目前在手项目是否存在推迟、暂缓、停工或终止的情况；结合在手订单情况，说明发行人业绩是否存在大幅波动可能；相关信息披露与风险揭示是否准确充分。请保荐代表人发表核查意见。

报告期内油气价格下跌，导致下游主业投资延缓。请发行人代表结合同行业上市公司报告期内的经营情况，进一步说明：（1）发行人的盈利能力是否与可比公司一致，是否符合行业变化特征，是否具备可持续性；（2）发行人所处行业的经营环境是否已经或者将发生重大变化，是否对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响，发行人是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十条的规定。请保荐代表人发表核查意见。

请保荐代表人补充说明发行人对YAMGAZ公司既存在应收账款又存在预收账款的原因，是否与实际情况相符；关于YAMAL LING项目有关列报方式是否符合《企业会计准则》的规定，对于同一项经济业务在同一份财务报告中的不同报表项目中采用不同的交易对手方列示的原因。

请发行人代表进一步说明：（1）发行人前身天津渤油船舶工程有限公司（以下简称渤油有限）成立时采取挂靠中海油渤海公司方式的原因，后来解除挂靠关系时是否履行产权界定、企业性质甄别等法定程序，是否已取得相关主管部门的批准；（2）招股说明书披露，作为国有性质的中海油科技开发公司于1996年借款40万元给民营企业天津成泰国际工贸公司作为发行人出资，没有签订任何书面借款协议，且一直到2002年6月28日才归还了上述40万元借款（未付利息），是否具有商业合理性；（3）中海油科技工贸公司于1997年12月24日注销，但渤油有限82万元出资额在2002年4月无偿转让给彭文聪时登记在中海油科技工贸公司名下，而股权出让方却为中海油科技开发公司，转让程序是否存在瑕疵，是否存在重大权属纠纷；（4）实际控制人彭文成占用发行人资金，且归还时没有支付利息和资金占用费，发行人的资金管理制度是否严格规范和相关内控制度是否健全有效；（5）上述情形是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》的相关规定。请保荐代表人发表核查意见。

主要融资渠道靠银行借款　存货与应收账款猛增

最新招股书显示：2013年、2014年、2015年，公司营业收入分别为8.1亿元、12.3亿元、22.9亿元，净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、2.2亿元。据《中国经营报》报道，对于上市筹资的原因，博迈科曾称，公司目前处于快速发展阶段，对资金需求量大，通过上市募资，不仅可以拓宽资金渠道，还可以抢抓机遇加快公司发展步伐。不过对于博迈科而言，舒缓资金压力可能是更为现实的考量。

招股书显示，此次募投项目中有2亿元将直接用于银行还款，1.5亿元补充营运资金。截至2015年12月31日，博迈科短期借款24587.80万元，公司一年内到期的银行借款金额为4000万元，长期借款金额为4000万元，银行借款余额较大。博迈科方面坦言，随着公司生产经营规模的扩大，内生增长产生的营运资金已不能满足业务快速扩张所引发的资金需求，通过银行借款进行间接融资是公司目前的主要融资渠道。

然而银行借款等间接融资方式所产生的利息在一定程度上降低了公司的盈利水平。报告期内，公司财务费用中利息支出金额分别为2165.49万元、2001.83万元和1995.69万元，占当年净利润的比例分别为27.93%、13.83%和9.04%。报告期各期末，公司流动比率分别为0.87、0.84和0.97，速动比率分别为0.57、0.57和0.60，资产负债率（合并）分别为54.27%、49.79%和58.76%。公司流动负债从2014年底的5.97亿元猛增至2015年末的12.66亿元，同时，目前该公司绝大部分房产、土地已作为上述银行借款的抵押物。

一位长期关注博迈科的券商分析师表示，从近3年流动比率、速动比率的变化可以看出公司面临短期偿债风险水平呈上升趋势。同时，公司的资产负债率保持在50%左右，且上升明显，存在一定的长期偿债风险。此外，随着过去一年业务的快速扩张，博迈科资金回收风险也在加大。博迈科存货从2014年末的1.64亿元猛增至2015年末的4.68亿元；应收账款也从2014年末的3874万元猛增至2015年末的3.32亿元，涨幅接近十倍。

与此同时，博迈科的管理、财务费用在过去一年也出现了飙升。招股书显示，公司管理费用从2014年末的1.02亿元上涨至2015年末的1.58亿元；财务费用由2014年末的2781万元飙升至2015年末的6406万元。博迈科方面对此解释称，公司管理费用的增长主要是由于研发费用的增长以及人员工资的增长所致。公司财务费用主要为利息支出，因为公司收入规模不断增加，大项目成本支出较高。公司流动资金紧张，银行借款较高。

高度依赖海外业务 近三年毛利率低于同行

据《中国经营报》报道，与现实的资金压力相比，博迈科的主要客户高度集中，且高度依赖海外业务，这也成为了外界质疑的重点。近三年，该公司前5大客户业务占比分别为81.27%、86.64%、94.10%，呈快速上升趋势。其中柏克德国际公司（BechtelInternationalInc）牢牢占据第一名位置，2014年业务占比甚至高达60.94%。YAMGAZ、MODEC、ABB、TECHNIP等则是前五榜单的常客。此外，公司超过90%的公司业务来自国际客户，2015年海外业务占比甚至超过100%，因此颇受诟病。博迈科方面对此表示，其是一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司。

公司在招股书中坦言，报告期内承接和实施项目个数较少，各期收入主要来源于若干个金额较大项目，致使各年度主要客户收入占当年总收入比例较高。长期看，公司客户的行业集中度较高，如果行业客户的需求随着经济发展的周期性等原因发生变化，将会给公司的经营造成重大影响。有券商分析师曾表示，海油工程多是大项目，客户较为集中，但像博迈科这样高度集中的并不多见，客户可能因为投资计划方向变动或策略调整而发生大的变化。且国内市场缺失，过度依赖海外业务也存在诸多不确定性风险。

此次上市募集资金除了还债和补充营运资金外，将有4.36亿元投资于临港海洋重工建造基地三期工程项目，另有2.66亿元用于临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目。按照招股书披露，两者的建设周期都是18个月，其中前者静态投资回收期7.12年，后者则是8.2年。相当于除开项目延期、计划调整等不确定因素，最早要等到2023年后才能收回巨额投资成本。这对正处于快速扩张、资金需求量大的博迈科而言是一个巨大的压力。“全球化的经济危机时，上述客户的投资需求减少将会影响公司的项目承接和业绩增长；若出现更为严重的情况，则可能会出现公司上市当年营业利润同比下滑 50%以上的情形。”博迈科方面坦言。

而对于高度依赖海外市场的博迈科而言，将与世界海洋工程巨头挪威AibelAs公司、新加坡胜科海事公司、韩国现代重工集团等直接竞争，还将面临中海油海油工程等一系列国有海油工程巨头的强有力竞争，存在被对手抢占市场的风险。资料显示，2013~2015年博迈科毛利率为24.92%、24.91%和21.71%，呈下降趋势，且与国内领先同行差距较大。而中海油海油工程公司同期的毛利率分别为23.48%、32.06%、30.74%，显著高于博迈科。

博大投资低价入股　股份支付疑云待解

据《大众证券报》报道，5月中旬，博迈IPO招股书在证监会网站预先披露更新。事实上，早在2014年6月，博迈科就预披露了招股说明书 (申报稿)，此2014年版的招股书披露，2012年管理费用包含股份支付441.75万元。不过，博迈科股份支付仍然存疑。

2012年6月17日，博迈科控股与天津博大投资合伙企业(有限合伙)(下称“博大投资”)签订《股权转让协议》，将所持渤油有限7.15%的股权以2850.77万元的价格转让给博大投资。上述股权转让款已于2012年12月支付完毕。2012年12月10日，经博迈科2012年第一次临时股东大会决议，同意公司注册资本增至17250万元。2012年12月25日，博迈科2012年第二次临时股东大会决议，同意公司注册资本增至17544.50万元，由天津博发以1914.25万元出资，认购新增股份294.50万股。本次增资完成后，光大金控持股数量1250.00万元，股权比例7.12%;博大投资持股数量为1072.50万元，股权比例6.11%;天津博发持股数量294.50万元，股权比例1.68%。计算可知，光大金控入股价格8.00元/股;天津博发入股价格为6.5元/股;博大投资入股价格约为2.66元/股。

据悉，博大投资成立于2012年5月31日，据2014年版招股书，博大投资普通合伙人是博迈科董事、副总经理、董事会秘书吴章华，出资比例25.87%，有限合伙人是邱攀峰(董事、副总经理)、华兰珍(副总经理、财务总监)、王新(董事、总经理助理)、代春阳(总工程师)，出资比例依次为27.97%、19.58%、13.99%、12.59%。

据招股书披露，根据博迈科2012年12月25日2012年度第二次临时股东大会决议，公司对员工进行股权激励，引入被激励员工出资设立的天津博发，以价格6.5元/股，对公司增资294.50万股。公司于2012年12月31日完成工商登记手续。此次股权激励的公允价格，以同期 (2012年12月)公司引入PE的价格(8.00元/股)为依据，确认以权益结算的股份支付费用441.75万元。

既然引入被激励员工出资设立的天津博发确认以权益结算的股份支付费用441.75万元，为何博大投资受让股权不按股份支付处理?“一切信息请以证监会官方网站披露为准。”博迈科证券部曾回复媒体时称。据了解，博迈科2012年归属于母公司股东的净利润为6794.52万元。此前一年即2011年，归属于母公司股东的净利润为3922.06万元，2011年末，归属于母公司所有者权益合计3.77亿元。