业绩分部分析。2010年一季度，实现基本每股收益0.09元，扣除非经常性损益为0.05元。2010年一季度实现营业毛利30亿，分部来看，据我们推测，一季度集运业务实现毛利约-2个亿，干散货业务毛利为25亿左右，物流业务贡献毛利约3.4个亿，码头业务贡献毛利约0.7个亿，集装箱贡献毛利约2.2个亿。非经常性损益部分值得一提的是，去年拨备的亏损合同在2010年拨回6.71亿，同时又新计提亏损合同拨备5.09亿。非经常性损益还主要包括了船舶处置收入1.6个亿，公司处置了33艘集装箱和4艘散货船。
    干散货业务毛利贡献继续提升。2010年一季度干散货船队实现的平均期租水平为24267$/d，环比去年4季度有较明显提升。2009年1-4季度，散货船队平均期租水平为12461$/d、15407$/d、22381$/d、21689$/d。2009年干散货贡献毛利12亿，如果扣除预计负债拨备，与债务重组带来的相关费用，干散货贡献毛利在35亿。2010年散货船队50%的营运天已经锁定，实现的期租水平比2009年高36%。从一季度的运营情况来看，不但实现的期租水平上升，货运量也同时上升8.3%。公司坚持波段操作的经营策略，同时预计COA合同的经营比例将上升。
    集运业务努力逼进盈亏平衡。2010年第一季度集运业务亏损约2个亿，同比与环比有较大改善；2009年全年集运业务亏损毛利为57.5亿。2010年一季度，集装箱航运业务的货运量为13005573TEU，同比增长31.3%，单箱收入同比增长30.8%，总收入同比上升71.8%至75.9亿元。亚欧航线收入增长最快，同比增长129.3%，其次为太平洋航线，同比增长65%。从目前来看，集装箱整个行业的闲置运力已经下降到了2009年2月以来的低点，约为6.9%。预计集装箱业务2010年2季度盈亏平衡，3季度实现盈利，全年盈亏平衡可期。
    干散货市场发展趋势。BDI上涨行情已经展开。由于铁矿开采基础设施投入的时间较长，目前国内铁矿增产有限(折纯1000-2000万吨)，淡水河谷与力拓的发货量一季度都有所下降，我国相对增加了印度现货矿的量，在运力消耗上巴西运矿至少是印度的两倍，随着铁矿谈判与进口的政治敏感性下降，铁矿的进口将恢复，特别远距的巴西矿进口增加对Cape船的拉动。BDI在Cape船运费拉动下，将很快上涨，力度有望在5000点之上。请参见我们相关报道《BDI将迎来一波5000点以上的行情》、《从全球钢材贸易流向看干散货市场三年不衰》、《干散货船的交付量将低于预期》、《2010年两大业务均将改善》、《BDI如期反弹、重要数据继续指向反弹》。
    集运市场发展趋势。首先美线5月的谈判将带来运价提升，预计美西线运价将至2000$/TEU，美东线运价将至3200$/TEU。美线提价后将实现盈利。同时从现货市场来看，尽管需求在恢复，但运力闲置的释放将压制运价近期的表现(目前市场上约有8.9%运力闲置)。我们预计2010年下半年现货运价将在需求拉动下往上走，集运市场脆弱期真正结束。
    维持对中国远洋买入评级。