7 月16 日,中国重工公布资产注入方案,由于市场对其的解读是中船重工集团未将军工资产进入上市公司,引起股价大跌。但据我们的分析研究,此次注资包括了中船重工集团绝大部分优质军工资产和业务,方案堪称A 股市场最大规模的军工资产注入。通过这一方案,中国重工将成为国内综合实力最强的军民用造船企业和最大的军工上市公司。
    资产注入成就中国海军第一股。中船重工是我国综合实力最强的船舶制造企业,特别是在军用舰艇制造方面独占鳌头,其建造的舰艇是海军舰队的绝对主力舰种。近年来,我国海军建设方针从近岸防御发展到近海防御,并不断提高防御纵深。我国海军建设则从装备入手,加快了大型水面舰艇建设的质量和速度。09、10 年,我国下水了多艘新型舰艇,而未来航母战斗群的建设投入有望超过1000 亿元。这为相关企业,特别是完成军船资产注入后的中国重工带来了巨大发展机遇。
    集团整合整合空间巨大。2009 年中船重工集团营业收入1211 亿元,其中民船业务占比约30%,军品业务约占比20%,海洋工程占比约10%,风电、核电、采煤装备、生物能源、新材料等非船业务占比约40%。中国重工注入四大造船之后,2009 年备考营业收入为446.48 亿元,占比仅为36.87%,其中非船业务占集团营业收入的比例不足3%。可见,包含风电、核电、采煤装备、生物能源、新材料等战略性新兴产业在内的非船业务,未来注入空间巨大,并具备大幅提升公司估值的潜力。
    民船业务已走出低谷,在手订单锁定未来三年的高增长。造船行业已经伴随着世界经济的复苏走出了低谷,2010 年二季度以来,我国造船行业新接订单情况开始大幅好转,行业最困难的时期已经过去。公司目前在手订单2689.17 万载重吨,产能已经达到1060 万载重吨每年,基本锁定了未来三年20%以上的高增长。世界船价的逐步回升和造船板等原材料价格稳中走低,以及产能的逐步释放,为公司民船业务盈利能力的逐步走强奠定了基础。
    催化剂:集团资产的再次注入和“十二五”规划以及大力发展战略性性新兴产业相关配套政策的推出,是公司股价的重要催化剂。
    风险因素:国际国内宏观经济波动影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。
    估值与投资建议:造船业务盈利能力的迅速提高、军品和能源交通装备等业务的最大最强是公司高增长的主要驱动因素,我们预计未来三年公司净利润复合增长率为25.06%。鉴于公司的军工溢价效应和未来集团进一步资产整合的巨大潜力,我们给予公司0.8 倍PEG20.05 倍PE 估值水平,对应2010 年预测EPS 的股价为9.47 元,公司绝对价值10.34 元,目前股价存在低估,投资评级买入。