传统散货船节能环保优势明显、高附加值业务蓄势待发。船舶与海洋工程设计业务实现营业收入7,151.43万元，同比小幅增长6.95%。借势全球船舶产业向中国转移及国内船舶产业升级，公司船舶设计业务也加大了散货船产品升级以及向集装箱、油轮等高附加值船型转型的力度。公司自去年开始研发并推出了具有完全自主知识产权的“翡翠”系列绿色环保、低碳排放新船型，获得市场认可，并积极向基于节能环保技术的散货船、化学品船、集装箱船、LNG、多用途船等具有高技术含量的新概念船型，特别是在集装箱及油轮领域，公司先后开发出了蓝宝石系列集装箱船和红宝石系列油轮，完成新船型储备，为业绩持续增长奠定基础。海工设计业务稳步实施，公司坚持从外围产品向核心产品发展的策略，产品类型不断丰富、业务规模不断扩大。适用于海上模块吊装、桥梁建设施工、海底打捞等作业的大型起重船及新型风机安装船的推出，显示了公司在海工业务领域的较高的技术水准。上半年毛利率高达57.39%，较上年同期增长近4个百分点，显示公司高附加值产品转型效果明显。尽管2009年金融危机的滞后不利影响仍在持续、船舶行业仍处在下行周期，但是公司凭借领先的技术水平及丰富的产品储备，有望抵御行业不利影响，继续保持快速成长。

船舶行业综合服务提供商的角色转型战略稳步实施，公司综合服务能力提升。公司EPC业务在10年实现收入5686万元的基础上，上半年公司实现业务收入5,139.71万元，成为公司收入和利润增长新的重要来源。首个EPC项目预计10月完成，提升收益，示范效益明显。船舶建造监理服务业务上半年实现收入1,128.34万元，同比增长68.07%。在船舶建造监理服务、EPC服务基础上，积极拓展综合服务能力，上半年全资子公司佳豪科技收购了佳豪物流100%的股权，进军EPC业务涉及的船用设备及造船材料物流环节，将完善服务，降低物流成本，提升EPC综合毛利率。

游艇业务完善产业链、业绩贡献渐行渐近。按照计划2012年前，公司主要以代理及合作生产方式开展业务，正在按计划稳步实施。上半年公司与意大利顶级游艇制造FIPA公司签署游艇购置、游艇生产技术转让以及游艇代理等协议，FIPA公司转让协议产品的设计、销售、管理、采购和维修使用的技术以及全部技术资料。佳豪生产冠双方联合品牌的高端游艇产品预计10月底完工交付。上海奉贤的游艇生产基地正在按计划建设中，正在落实厂房建设。同时公司积极完善游艇产业链，成立控股子公司上海佳豪游艇运营有限公司，开展全球各类游艇产品（包括FIPA公司全系列产品）在国内的销售代理并致力于将中国游艇产品销往世界各地。游艇运营公司也将作为客户提供包括游艇泊位、游艇租赁、维护保养、驾驶培训等一系列服务，加快发展公司以游艇产业为先导的高附加值的船舶及水上消费产品业务。近日，公司拟由佳豪科技对上海美度沙家具制造有限公司实施收购，为佳豪游艇的内装品质奠定基础，匹配公司游艇产品的高端定位。随着公司游艇业务布局的不断完善，游艇业务贡献业绩渐行渐近。

订单充足保证公司未来增长。公司2011年上半年新签销售合同1.21亿元，其中船舶工程及海洋工程设计合同7,358万元，船舶工程设计总承包（EPC）合同3,979万元，监理及监造服务合同756万元。预计目前公司在手订单约4.55亿元，保证公司未来的稳定增长。

盈利预测与估值：我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.560和0.725元。

对应动态市盈率为32.26和24.91倍。随着公司在船舶海工设计领域市场综合服务能力的提升及游艇业务的顺利开展，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：1.船舶制造行业低景气；2.游艇业务品牌市场认知程度。