江苏省省属最大的国有造船企业 公司致力于远洋支线机动船舶建造业务和非机动船舶建造业务。公司集装箱船产品从700TEU 船型扩展到900TEU、1,000TEU、1,350TEU 等多种船型;多用途船产品从5,650DWT 船型,扩展到12,000DWT、25,000DWT 等船型;2010年推出82,000DWT 新型散货船产品;进入海洋工程装备领域,2009年交付两艘海洋工程辅助平台;

公司的实际控制人是江苏省国资委 舜天集团直接或间接控制公司70%的股份,是公司的控股股东。国信集团持有舜天集团100%的股权,是公司的间接控股股东。国信集团是江苏省政府授权的国有资产投资主体和经营主体,所以公司的实际控制人是江苏省国资委;

全球金融危机对我国船舶工业滞后效应已经开始显现 今年上半年,全国造船完工量同比增长4.4%;而新承接船舶订单同比下降9.2%;截至6月底,手持船舶订单量同比下降1.4%,比2010年底下降7.2%。中船协预计,下半年国际船舶市场活跃程度可能低于上半年。由于造船完工量已连续6个月超过同期新接订单量,企业手持船舶订单量继续下落,将使部分企业2013年后陷入开工不足的困境。当前,新船价格处于低位,而人民币升值,船东融资难问题加剧,原材料涨价,劳动力成本上升,国际造船新标准和规范的实施等诸多因素的影响,造船成本大幅增大。

2013年前公司订单充裕 公司机动船手持订单为34艘,总吨位为93万载重吨,合同总金额约为54亿元;非机动船手持订单42艘,总吨位为6万吨,合同总金额约为6亿元。公司手持机动船订单主要以传统的散货船和集装箱船为主,在手海工订单的附加值一般,大体上订单的交船期在2011年至2013年之间。公司非机动船建造周期为4~6月,机动船建造周期为14~18月,预计2011年和2012年公司将分别完工15万载重吨和28万载重吨左右(按集装箱船口径);充裕的在手订单有助于公司应对又一个行业低潮期;

扩大产能,提升生产能力 公司募集资金拟投资项目为船体生产线技术改造项目、船台改造项目和造船设施综合改造项目,将于2012年初建成投产。项目将提升公司生产效率和扩大船型承接范围,公司集装箱船产品范围将拓展至3,000箱,散货船或特种多用途船产品范围将拓展至7万吨左右。通过提升生产效率,公司年产能将自目前的9万载重吨扩大到33万载重吨左右。

投资建议 我们预计公司2011年至13年每股收益分别为1.71元、1.94元和2.11元,分别对应21.3倍、18.8倍和17.3倍PE;参照广船国际的15.2倍的估值水平,我们认为短期公司估值并不便宜,而且考虑到近期行业接新单情况较为不理想,公司所处造船业细分市场产能过剩;另外,2012年宏观经济面也较预计的更不乐观,我们认为造船行业复苏进度也会慢于预期,综合来看,现阶段我们给予公司“中性”评级。

风险提示: 宏观经济波动对于行业需求的恢复带来影响;新增订单数量低于市场的预期;汇率大幅波动带来的风险。