受全球经济低迷和市场运力过剩影响,2011年全球集运市场景气低于预期。受主要消费地欧美经济疲软影响,欧美等主干航线货量增长缓慢,1-8月份亚欧航线货量增长5.6%,美欧航线货量增长7.8%,预计2011年全球集装箱货运量增速在8.7%左右,较2010年回落4个百分点;2011年全球集装箱船队新船投放量增速在8.2%左右,但2010年闲臵运力占比在5%左右,今年1-9月闲臵运力占比仅为1%左右,考虑大量闲臵运力回归市场,2011年全球集运船队有效运力增速在12%左右;此外,受船舶大型化趋势影响,2011年新增运力的90%以上都是3000TEU以上的大船,3000TEU以上的大船新船下水速度高达18%,使得欧美等主干航线运力过剩的情况较为严重。

前三季度全球集装箱运价逐季下滑。前三季度上海出口集装箱运价指数CCFI均值为1011点,同比下降12%,各季度均值分别为1047点、1006点和987点。欧美等主干航线运价下滑幅度更大:前三季度上海-欧洲航线平均运价为960美元TEU,同比下降49%,各季度均值分别为1213美元/TEU、910美元/TEU和808美元TEU;前三季度上海-美西航线平均运价为1719美元/FEU,同比下降28%,各季度均值分别为1820美元/FEU、1720美元/FEU和1640美元/FEU。

前三季度公司实现营业收入211.72亿元,同比下降23%;燃料成本占公司营业成本的30%左右,前三季度在油价同比上涨23%的情况下,公司营业成本为221.77亿元,同比下降5%,成本控制方面取得了较好的成果;净亏损15.47亿元,每股收益为-0.13元,基本符合市场预期;各季度每股收益分别为-0.01元、-0.04元和-0.08元,年初以来受市场运价持续下滑影响,公司业绩逐季下降。

短期来看,随着圣诞货运季接近尾声,11月份开始集运市场将步入传统淡季,除了中国春节前的出货小高峰外,淡季将延续至来年的4月份。预计淡季集运运价将延续低位震荡格局,公司经营压力仍大。但长期看,2012-2013年集运市场整体运力增速在8%左右,处于历史上较低水平,一旦全球经济能够摆脱疲软态势,集运市场有望再次迈入景气上行通道。

公司目前PB为1.2倍,已经跌至历史最低水平,市场对最差的情况已经进行了充分的反应,估值继续下降空间有限,维持公司“增持-A”评级。预计2011-2013年EPS分别为-0.20元、0.05元和0.15元。

风险提示:全球经济大幅下滑风险。