第四季度工作量快速复苏,业绩超出预期

2011年营业收入73.85亿元,同比增长3.5%;净利润达1.8亿元,合每股收益0.05元,超出我们0.03元/股的盈利预测。

正面:总体工作量有所增加,特别是维修产值增长了182%;每股经营现金流约0.70元人民币,大幅改善;采办和分包费用控制效果明显;第四季度毛利率回升至22%的高位;净资产收益率提高1个百分点。

负面:汇兑损失和利息支出有所增加;针对KJO项目计提了8172万元的存货减值准备。

发展趋势

2012年陆地建造和海上安装业务量均比较饱满,工作量复苏的趋势明朗。随着深水起重铺管船、半潜式自航工程船和多功能水下工程船等船舶和场地的逐步投产,我们估计公司折旧费用可能逐步加大。

估值与建议

由于公司业务量增长超出预期,我们分别上调2012-13年每股盈利16%和12%至0.20元和0.18元人民币/股。得益于南海荔湾深水项目的贡献,2012年盈利可望同比显著回升,可能出现交易性机会。2013-15年间,新产能投产的同时,业务量增长的幅度尚不明朗,折旧等成本上升是可能出现的负面趋势。维持“中性”的投资评级。

风险

中海油资本支出/业务量增速放缓、产能利用率下滑、固定成本大幅增加、合同推迟、与中海油之间关联交易的定价、经营风险,包括不可预见的异常天气。