1、可转债增加利息费用少、转股股本增加有限。

中国重工此次拟发行6年期可转债80.5015亿元，债券利率第一、二年0.5%，第三、四年1%，第五、六年2%；发行日6月4日，按此计算，今年需负担的利息费用仅约2348 万元，假设不转股、明年负担的利息费用也仅4025 万元，相对公司去年约-8.5 亿元的财务费用来说，影响很小。初始转股价6.05 元，转股期限自可转债发行日后6 个月起，即2012 年6 月5 日开始，假设全部转股、不修正转股价，转股增加股本133030.33 万股、股本增加9.07%。

2、募集资金用于收购武船等和投资海工装备等。

本次募集资金不超过80.5015亿元，主要用于两个方面：以36.3115亿元收购武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机和衡山机械100%股权，以及中船重工船舶设计中心29.41%股权；投资不超过44.19 亿元于三大项目：舰船与海洋工程装备产业能力建设项目、海洋工程及大型船舶改装修理及拆解建设项目、能源环保装备及工程机械减速机制造建设项目。被收购资产2010年实现收入62.27亿元、净利润3.4585亿元，净资产收益率比备考合并报表提高3.81%，资产盈利能力较强；募集资金投资项目绝大部分用于2011 年初收购的四大船厂舰船和海洋工程装备的产能扩张建设，有利于产品结构优化。

3、明年新船订单或将激增。

按照中国船舶工业协会的统计数据，前4个月国内承接新船订单737万载重吨、同比下降45.9%；我们预计，从新船订单角度看，今年很可能是2003 年以来的此轮周期的最低点，全年世界新船总成交5000～6000 万载重吨左右；从BDI、BDTI 和克拉克松海运价格指数看，今年一季度是此轮航运景气度的最低点，从航运复苏和订船需求的时间差来看，明年世界新船订单开始复苏。

投资建议：

此次募集收购7家股权资产只是中船重工集团整体上市的一小步，去年承诺的16家中的另外11家和未承诺的研究所、能源装备及核心军品总装等未来继续注入的可能性大。未考虑此次收购，2011年前三季度上市公司收入只占集团37.22%、季度末净资产占集团51.69%。我们暂维持以前的业绩预测，预计2012～2014年公司分别实现每股收益0.37、0.35 和0.36元，维持8.1元目标价。