事件:公司10月8日晚公告，根据国家交通战备办公室、财政部办公厅《关于新建民用客滚船贯彻国防要求的批复》，同意公司新建的36000总吨客滚船贯彻国防要求项目立项并给予一定的经费补助。2012年7月20日，济南军区驻烟台航务军事代表处与公司签订了《新建36000总吨客滚船贯彻国防要求协议》，确定单艘新建36000总吨客滚船舶补助1200万元。2012年9月29日，公司收到中国人民解放军济南军区驻烟台航务军事代表办事处第一笔贯彻国防要求项目补助费800万元。根据企业会计准则相关规定，上述“资金800万元计入“递延收益”科目，按照船舶使用期限30年平均分摊转入“营业外收入”。

点评:

国防补助降低公司造船成本。公司新建船舶总长178.8米，型宽28米，总吨位为3.5万吨。乘客定额为2038人。船舶设有3层车辆舱，车辆舱高度达4.85米，车道长度2500米，可载大小车辆300余辆。可以装载长50米、高4.85米、宽8米、重120吨的超长、超高、超宽的特种车辆，是国内目前装载能力最强的客滚船。船舶也满足中国-韩国、我国大陆-台湾等未来新开辟航线要求，满足欧洲客滚船运输航线上的环境和要求。单船建造成本38948万元，1200万元国防补助将降低公司造船成本。

调低2012年EPS0.04元。我们在报告《背靠环渤海，开拓中日韩自贸区》盈利预测中，将2艘船的国防补助2400万元全部计为2012年度营业外收入。根据公司公告，我们将国防补助2400万元按照30年分摊转入营业外收入，相应调整未来各年盈利预测，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.68元、0.88元和1.03元，2012年度EPS较前次预测下调0.04元，2013和2014年度维持原有EPS预测。

下调目标价至13.5-14元。按照新的盈利预测，根据信达证券现金流折现模型，我们计算得出公司价值约67.3亿元，折合每股价值13.98元。由于近期证券市场出现了较大调整，我们原有相对估值对象海峡股份（002320）从13.64元（9月12日收盘价）回调到11.35元（10月8日收盘价），按照海峡股份2013年一致预期每股收益0.72元，合理2013PE为15.7倍，因此公司合理估值为13.8元。我们将公司目标价从14-16元下调至13.5-14元。

维持“买入”评级。环渤海湾地区一体化经济区的建设、东北老工业基地的振兴、山东半岛蓝色经济区建设和国家对黄河三角洲地区经济的重点开发、扶持都将直接推动渤海湾客滚运输货运和客运市场的快速发展。公司最近三年车运、客运市场份额均位居第一，公司募集资金拟建造船舶建成后将进一步提高公司的竞争能力和经营业绩。我们依然看好公司长期投资价值，维持公司“买入”评级。

风险因素:1、渤海湾跨海通道建设的风险；2、船舶状况较差引致的安全风险；3、运力控制政策变化的风险。