海洋局执法快艇交付延后和成本结算变化是业绩低于预期原因。三季度执法快艇大概交付第二批订单(27艘)中一半左右,由于上半年交付的执法艇一部分成本未确认,转到下半年结算,导致3季度综合毛利率下降到22.8%, 低于上半年13.3%个百分点,预计这在四季度仍将有所体现。

预期四季度特种船交付将会加快。海洋局第二批订单剩余的一半预计将会在11月底前交付完毕,广州宝达由于产能不足,海关订单预计今年全部交付仍有难度。由于特种船主要客户为政府部门,付款较为及时,公司3季度末应收账款7583万元,基本和年中持平,较年初仅增长8.1%。由于采购设备和原材料加大生产,公司经营活动现金净流出6461万元,三季度末存货3.22亿元,同比增长35.5%,也预示四季度交付将会加快。

期间费用控制较好。前3季度销售费用2331万元,管理费用3515万元,同比分别增长29%和31%,低于收入增幅,费用情况较好。  研发力度加大,继续向高端产品扩展。7月底宝达交付了一艘100英尺超豪华游艇,9月份太阳鸟国内最大最长的103英尺双体游艇也交付客户,表明公司游艇产品线拓展到大型豪华游艇,四季度公司将继续推进168英尺游艇的施工设计和现场施工从而进一步巩固在这一领域的品牌影响力;在高速艇方面,公司交付中的海监执法快艇速度超过45节,宝达14米超高速执法艇最高航速达到62节,目前正在进行珠海市“60节以上高速艇的研发”等项目, 随着项目进行,公司在特种船领域的竞争力将会进一步加强。

维持“审慎推荐-A”投资评级:由于海洋局执法艇成本核算原因,下调12年EPS 至0.41元(下调盈利预测10%),目前我国游艇行业方兴未艾,十二五期间特种船仍存在很大需求,公司作为复合材料船艇龙头将有望实现快速成长,目前12年PE 33.5倍,估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:宝达海关特种船订单交付低于预期、原材料价格波动、小副减持。