东方海外国际有限公司(以下称“东方海外”或“公司”)是一家总部在香港的国际集装箱航运企业。大股东为董建华和董建成家族,持有公司68.1%的股权。公司至今有40余年的经营历史,并在60多个国家设有270多个办事处。公司的盈利随着航运业形势的变化波动很大,但其盈利能力优于同行。我们按照目标PB法,对公司估值为HK$62.00,给予“买入”投资评级。

运力发展策略稳健东方海外2003-2008年船舶运力增长较快,2009-2012年增速放缓。与同行比较,目前公司运力居全球集装箱航运业第11位。公司的运力集中投放在太平洋航线和亚洲区内及澳亚航线。公司在2007年和2011年订购的巨型集装箱船舶将会在2013-2015年交付使用。巨型集装箱船舶在节省成本上具有一定优势。

较高的运价保证了一定的盈利能力 东方海外的集装箱平均运价高于中远集运,并显著高于中海集运。在2009年航运业萧条时期,东方海外的运价下跌幅度最小,仅下跌25%,同期公司亏损4.0亿美元。2010年,运价反弹,同比增长27%,使得公司净利润大幅回升至18.7亿美元。在2011年低迷期,公司集装箱平均运价为1099 美元/TEU 使得公司依然保持盈利,录得净利润为1.8亿美元。

估值与评级 我们预计东方海外2012-2014 年盈利稳定。我们将公司的目标PB 定为1.12 倍。我们以2012 年末预测每股净资产对公司估值为每股HK$62.00,相对于当前股价隐含23%的上升空间,给予“买入”投资评级。

投资风险全球集装箱运输业务需求增长依然缓慢,燃油费用高企,集装箱运价面临下行风险。