造船行业属于资金密集型产业，具有投资额大、回报周期长的特点，因此，融资对于造船行业发展尤为重要。按照具体方式的不同，融资可以分为间接融资和直接融资。间接融资是指企业作为资金的使用者向银行机构贷款。国际金融危机爆发之后，造船行业形势发生逆转，造船企业信贷资产质量出现下降，间接融资在一定程度上受阻，使得船企面临更大的资金压力。直接融资是指企业不通过银行，而直接从货币所有者那里融资，可以分为债券市场融资和股票市场融资等。直接融资对于降低企业融资成本、改善融资结构起到了极大的促进作用，同时也推动了企业内部的规范化管理，为企业树立了良好的外部形象。

债券市场融资与间接融资相比，具有利率低且固定等优势；与股票市场融资相比，具有不减少每股税后盈余、不影响原有股东的控制权等优势。然而债券市场融资的门槛相对较高，只有各个行业内信用状况较好的企业才具备通过债券市场直接融资的资格，同时必须由相应的信用评级机构对主体信用等级和债项信用等级进行评定。自2005年以来，中国债券市场直接融资逐步发展，在这个过程中，越来越多的企业，包括造船企业积极参与其中。

船舶工业企业信用评级范围广

截至2012年7月底，在债券市场上成功进行了直接融资的造船企业有9家，分别是中国船舶工业集团公司、中国船舶重工集团公司及其下属上市公司中国船舶重工股份有限公司（简称中国重工）、江苏新扬子造船有限公司、泰州三福船舶工程有限公司、江苏熔盛重工有限公司、泰州口岸船舶有限公司、春和集团有限公司、中航威海船厂有限公司，修船企业有上海华润大东船务工程有限公司1家，船舶配套企业有南通蛟龙重工发展有限公司1家，装备制造企业有上海振华重工（集团）股份有限公司1家。这些企业中既有央企，又有地方国有企业，还有民营企业。这在一定程度上反映了目前我国造船行业呈现“三足鼎立”的局面。

大公国际资信评估有限公司、联合资信评级有限公司、鹏元资信评估有限公司和上海新世纪资信评估投资服务有限公司对这12家企业进行了信用评级。表1显示的是造船行业发债企业信用等级，从中可以看出，12家企业的信用等级比较分散，涵盖了最高的信用等级AAA级到相对较低的BBB级，反映出不同信用等级的造船企业均有进行直接融资的强烈意愿。

从各家机构的评级标准看，不同机构的标准也有一定的差距。例如，同是对春和集团，鹏元给出的主体信用评级为AA级，而新世纪给出的信用评级为AA-级。

从各家企业的基本情况看，中船集团公司和中船重工集团公司两家央企规模大、业务种类多、整体抗风险能力较强，因而得到了最高的信用等级AAA级。中国重工拥有中船重工集团公司整体造船资产，也得到了最高的信用等级AAA级。

振华重工是中国交通建设股份有限公司下属子公司，在国际金融危机爆发之前业务发展较快，2008年实现营业收入274.43亿元、利润总额28.49亿元，但在危机爆发之后受到较大冲击，目前在这些发债企业中盈利能力较弱，但依托强大的股东背景和在港机行业突出的市场地位，仍旧保持了AA+的信用等级。

新扬子最大的财务特征是负债少、盈利能力强，因此获得了相对较高的信用等级AA＋。2011年年底，新扬子资产负债率为49.90%，同时其117亿元总负债中，预收款项为63.86亿元，反映出较低的负债水平和较小的利息支出压力。在主业之外，新扬子开展了较多的信托业务，2009~2011年持有至到期投资分别为30.64亿元、27.14亿元和31.54亿元，投资收益分别为2.79亿元、5.30亿元和9.73亿元，形成了对营业利润的有益补充。

熔盛重工从2008年才开始正式交船，最大的特征是在相对较高的负债支撑下快速发展，同时收入和利润也相应增长，其获得了AA的信用等级。

三福船舶属于稳健发展的中型造船企业，获得了AA-的信用等级。

口岸公司也属于稳健发展的中型造船企业，近年来最大的财务特征是没有应收账款，其获得了AA-的信用等级。

春和集团的主要产品是散货船，近年来盈利水平出现不同程度的波动，2008~2011年的净利润分别为10.48亿元、7.57亿元、13.49亿元和2.96亿元，获得了AA-的信用等级。

由于修船业与国际航运业关联度较高，自国际金融危机爆发以来国际航运市场需求下滑造成全球修船市场需求萎缩，2008~2011年，大东船务收入和利润持续下降，但作为我国规模相对较大的修船企业之一，仍获得了AA-的信用等级。

威海船厂最大的财务特征是负债高、盈利能力弱，尤其是债务期限结构不合理，流动负债所占比例较高，其面临较大的即期偿付压力，因此获得了相对较低的信用等级BBB＋。

蛟龙重工的主要产品是分段、舱盖，资产和收入规模在这些企业中是最小的，同时存在债务期限结构不合理、对外担保规模较大等风险，但其盈利能力相对较强，获得了BBB＋的信用等级。

多家船企启动发债项目

目前，造船企业的债券市场直接融资工具主要包括1年以内的短期融资券、3年或5年的中期票据、5年以上的企业债和上市公司可转换公司债券、2~3年的中小企业集合票据等。这几种融资工具主要有3个特点：在发行方式上，采用备案制而非审批制；企业自主决定发行金额和发行结构；发行利率由企业与承销机构在没有行政干预的情况下自主协商，承销商在对市场成员询价的基础上通过簿记建档方式确定价格。表2为截至2012年7月底的造船企业直接融资情况，从中可以看出，基本上每期债券的发行利率均在较大程度上低于同期的同期限贷款基准利率。较多的直接融资，有效改善了船企负债结构，减少了融资成本。

在各期债券之中，重工转债由中船重工集团公司提供连带责任保证，利率在第一年为0.5%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.0%、第五年为2.0%、第六年为2.0%；08中船重工债由中国航天科技集团公司提供连带责任保证；威海船厂发行的债券属于山东省威海市2010年度第一期中小企业集合票据，由山东省再担保集团有限公司提供连带责任保证，债项信用评级为AA级；蛟龙重工发行的债券属于江苏南通2011年度第一期中小企业集合票据，由江苏省信用再担保有限公司提供连带责任保证，债项信用评级为AA+级。其余债券均为无担保信用债券。

目前，除上述企业外，还有若干造船企业启动了债券市场直接融资项目，正处于不同的实施阶段。

建言造船企业直接融资

1．船企直接融资空间广阔。近年来，我国直接融资发展较快，但在不同规模企业、不同所有制企业、不同行业、不同区域之间仍存在一定的不平衡性。具体到造船行业，从表2可以看出，目前绝大多数企业直接融资金额不高，融资工具也较为单一。即使是中船重工集团公司这样充分使用了短期融资券、中期票据、企业债、上市公司可转换公司债券等多种融资工具的企业，在直接融资方面也仍有较大的潜力。未来必将有更多的造船企业认识到，到债券市场进行多种形式的直接融资，减少的财务成本是实实在在的，因而这些企业会更加积极地参与其中。除在公开市场发行外，造船企业将来还可以借助非公开定向债务融资工具等进行融资。

2．企业整体实力决定信用等级。信用等级是进行债券市场直接融资的基础，在融资过程中，企业必须遵循客观规律，充分尊重评级机构的级别评定结果。企业切不可为了融资方便，不切实际地追求高信用级别。评级机构必须不断完善自己的评级方法，建立客观、全面的评级标准体系。各家评级机构也应当严格自律，防止评级“虚高”的现象发生。

3．各方密切配合以保证顺利融资。需要着重指出的是，发债企业内部各部门的无缝衔接是债务工具顺利发行的前提。发债的准备工作几乎涉及每一个部门，很多企业，尤其是初次计划发债的企业，由于没有经验，对此准备不充分，甚至有的部门不配合，给相关工作的开展造成了一定的障碍。同时，承销机构、评级公司等相关中介机构的密切配合也是债券顺利发行的必要条件。

4．发债企业应当严格自律。债券发行之后，企业就已经属于“公众公司”，因此，在债券存续期内，企业应严格自律，及时披露重大事件相关信息。以威海船厂为例，2012年2月28日，威海船厂通过中国债券信息网；中国货币网等发布公告称，因与相关客户在履行合同的过程中出现分歧，相关客户向法院申请财产保全，威海船厂2000万元银行存款被查封。同时威海船厂称，由于项目未竣工并进入总决算，其将依法维权。2012年3月13日，威海船厂再次发布公告称，在其向法院提出异议后，截至3月8日，法院已对其异议予以采纳并解除查封。威海船厂对重要信息的及时披露充分显示了对投资人的尊重，在一定程度上增强了投资人的信任。而这种信任与认可是循环往复的、可互相作用和强化的。大公国际资信评估有限公司