世界第二、中国最大的国际航运企业：公司的业务范围覆盖整个航运价值链，主要有集装箱航运、干散货航运、物流、码头及集装箱租赁服务等业务。同时，公司多项业务规模均处于世界领先地位，其拥有世界第4、中国第一大的集装箱船队以及世界最大的干散货船队。

行业处于周期性底部，公司营运环境在逐步改善：航运业是一个强周期的行业，其需求与世界经济情况密切相关。由于近几年美国和欧洲均遭遇经济危机，发展停滞不前，航运市场的需求也应声下滑。但随着集装箱航运业务的运价恢复计划基本成功，公司经营环境在2012年已经开始改善。此外，中国作为最大的干散货进口国，其基建项目开工数的增多将拉动铁矿石等干散货的需求，

2013年干散货航运供求关系情况将有所改善。促进国际海运发展的政策出台，公司将从中受益。2012年8月15日，交通运输部发布《关于促进我国国际海运业平稳有序发展的通知》，以便解决国际海运市场供需失衡、企业运营成本增加等多个问题。公司作为中国最大的国际航运企业，其拥有世界最大的干散货船队以及中国最大的集装箱船队，同时其国际业务较国内其他航运企业更多，因此我们认为公司在《通知》出台后获益最大。

航运行业供给增量出现大幅度下滑，公司将从中受益。中国船舶工业行业协会公布的数据显示，2011年全国新承接船舶订单量3622万载重吨，同比下降52%。可以看到，2012年以后，新供给在不断减少。从船舶拆解角度看，全球拆船数量屡创新高，据Clarksons统计，2012年的拆船量将按年同比上升39%，将再创历史新高。因此，我们认为航运行业供需失衡的局面正在逐步缓解，公司也将从中受益。

维持“买入”评级，目标价调至4.21港元：尽管2012年公司仍将亏损是大概率事件，但其集运业务已经扭亏为盈，同时干散货航运需求有所上升，2013年公司业绩出现反转的可能性较大。因此，我们的投资建议为买入，12个月目标价4.21港元，对应2012/13的PB为1.29/0.93。