招商轮船近期签订了6艘VLCC造船合同，另附4艘选择权，选择权有效期至2013年7月底。合同造价8500万美元/艘，交船期为2014年12月（2艘）、2015年5月（2艘）和2015年8月（2艘）。如果公司执行了该选择权，那么公司的VLCC订单数将达10艘，较公司目前VLCC运力（13艘）增长77%。

造船时点较好——市场底部造船，交船时点盈利状况较好

交船期在2014年底至2015年，船舶投入营运基本在2015年。根据我们对油运行业供需关系的测算，2015年VLCC运输市场将处于周期复苏阶段，届时行业TCE水平较目前将大幅提升，新造船盈利状况会较好。

造船价较低——拉低营运成本

公司新造VLCC造船价8500万美元，低于目前市场造船价9200万美元，同时较公司2009-2011年VLCC造船价下降26%。从VLCC历史造船价来看，公司2013年VLCC造价创近5年新低。在其他条件相同的情况下，8500万美金造价的VLCC盈亏平衡TCE较1亿美金、1.2亿美金造价的VLCC下降8.7%和22.2%！

耗油量较现有VLCC大幅下降——拉低航次成本

根据造船合同，公司2013年新订造的VLCC耗油量较以往VLCC船下降20%左右，耗油量为新低，该类节能环保型船目前市场上尚无。假设燃油价格为650美元/吨，公司新型VLCC每日节省燃油成本约1.2万美元。

我们坚定看好公司的发展战略。随着运力规模的扩大，公司盈利弹性在增大；同时新造VLCC将拉低公司盈亏平衡点。随着行业好转，公司将率先复苏，继续给予“买入”评级。

风险提示：输油管道建设；新的海上油田开发。