投资提示

鉴于上半年运价和业绩的压力,我们下调中海集运A股至中性。

理由

主业四季度环比由盈转亏。2012年实现每股收益0.04元,同比2011年的-0.23元扭亏为盈。剔除非经常损益之后的每股收益为-0.07元,符合市场预期。分季度看,若剔除非经营性的利润,那么一至四季度的核心净损益分别约为-16.2亿、+2.3亿、+4.2亿和-2.8亿元,全年经营性亏损大约合计12.5亿元。2012年非经营性的损益合计超过17亿元,主要包括4.7亿元的递延所得税收益、11.5亿元的资产处置收益和1.2亿元的政府补贴等项目。

3月提价不成功,节后货量恢复不佳。年初班轮公司计划3月15日欧线提价约700美元/TEU。但到了调价前仅有1000美元/TEU,最高仅调至1400美元/TEU,且提价两周后即回落至1100美元/TEU的保本点附近。而美线方面最近半年一直在2100-2200美元/FEU的微亏区间波动。往后来看。4-6月份多数班轮公司都会继续喊提价,但是鉴于节后货量恢复不及去年,部分主干航线货量同比倒退,舱位利用率不及8成的情况,预计现货运价还会在保本点上下波动。而TSA年度合同运价谈判,我们预计会在去年1800美元/FEU的基础上,小幅上调200-400美元/FEU。

2013年上半年预计亏损。由于2010年时的新签造船订单较多,2013年新船下水量会明显高于2012年,全年船队规模扩张速度会达到7.5-8.0%(2012年:5.9%),会显著高于需求端5%左右的增速。不仅新船交付多,而去年冬季在欧线上停航的10%的运力,随时回归航线,也会加重欧线的运力供给。因此2013年至少上半年,运价会承受压力,相比去年四季度盈利水平难有改善。

盈利预测下调

由于运价走势不及预期,我们将2013年+0.05元和2014年+0.10元的每股收益预测分别下调至-0.07元和+0.06元。目前2013年主要的盈利预测假设包括总运量增长3%(船队同比缩减1%,意味船舶利用率改善),美线合同运价从去年1800美元/FEU上调至2200美元/FEU,亚欧航线现货运价全年均值1400美元/TEU较当前高100-150美元/TEU,燃油单价和其他单位成本不变。

估值与建议

公司当前A股2013年底的市净率为1.1,处于其历史较低水平,但考虑到上半年基本面难有惊喜,我们将A股的推评级从推荐下调至中性。