公司发布2012年报和2013年一季报。

年报业绩略低预期

2012年,公司实现营业收入585.01亿元、同比下降9.72%,实现净利润35.77亿元、同比下降28.74%,基本每股收益0.24元,利润分配预案10派0.645元。公司业绩略低预期。净利润下滑幅度大于收入下滑,主要是由于毛利率同比下降1.41个百分点,由于汇兑损益减少、财务费用同比增加15635万元、期间费用率同比提高0.91个百分点等。

产品结构继续优化

2012年,公司造船收入275.99亿元、同比下降32.76%,造船、修船和舰船装备收入占比63.94%、同比大幅下降19.33个百分点;海油工程收入73.23亿元、同比大增606.07%,占营业收入比重12.62%;能源交通装备及其他实现收入127.07亿元、同比增长62.4%,占收入比重21.89%。2012年,非船业务(海工、能源交通装备等)占营业收入比重34.51%,同比提高20.83个百分点。从承接订单结构看,2012年新接订单554.06亿元、同比增长3.23%,其中海油工程36.82亿元、能源交通装备274.28亿元,两者之和占总订单比重56.16%;公司未来产品结构将继续优化。

世界新船订单快速复苏

我们认为:2013年世界新船订单复苏、造船业绩最差时候未到、造船股价表现与新订单相关而不是和业绩相关。从2012年底开始,世界新船订单已经呈现出复苏的迹象,12月世界新船成交480.66万载重吨、环比增长1.33倍、创下年度第二高成交量;2013年1季度世界新船成交2058.26万载重吨、同比增长43.77%。

军品订单快速增长、集团注入还有较大空间

去年,公司军品收入占营业收入比重8.31%,承接订单金额554亿元没包括军用舰艇;我们预计自去年初以来,集团承接国内外军品订单在几百亿元。2012年,公司收入、净利润、年底净资产分别占集团的33.41%、55.25%和52.52%,整体上市还有空间。

盈利预测与估值

我们预计今年很可能启动第四步资产注入,而且方案会好于先前市场预期。我们预计2013~2015年分别实现每股收益0.28、0.32和0.43元,维持7.5元目标价和“买入”评级。