等待了四年后，濒临退市的*ST北生（600556）终于再次启动重组，但并不是每个股东都对此感到满意。

持反对意见的股东并不喜欢新来的重组方德勤集团一家浙江舟山市的民营航运企业。在当前航运业不景气的背景下，尽管德勤集团作出了业绩承诺，仍未能打消这部分股东的担忧。

随着4月25日德勤集团借壳方案以微弱优势获*ST北生股东大会通过，双方的博弈更加白热化，部分中小股东指出股东大会上投票存在诸多争议。而据证券时报记者了解，近期证监会已受理了德勤集团的借壳申请。

值得注意的是，从时间上看，如果*ST北生此轮重组被否，将很难在2013年剩下的时间内另找重组方完成重组，退市的可能性将大增。

重组波折

位于广西北海市的*ST北生可谓“重组困难户”。自2009年因连续亏损被暂停上市后，公司便开始了漫漫重组路，先后与郡原地产、尖山光电、罗益生物等酝酿过重组事宜，但均告失败。直到2012年年末，为了赶上恢复上市的末班车，*ST北生迅速披露了与德勤集团的重组方案，拟以资产置换同时定向发行收购的方式，将德勤集团的沿海及内河干散货运输资产注入上市公司。

但由于部分股东的反对，该方案在今年2月份的股东大会上遭到否决。随后4月10日，ST北生披露了修订后的重组方案，将增发价格由2.6元/股上调到3元/股。方案在第二次股东大会上最终获得通过。

然而，始终持反对意见的一些股东并不认可这次投票结果。有股东指出，*ST北生的控股股东北生集团以社会公众股股东的身份参与投票，违反了相关规定；同时，重组方案并没有采取“不得低于董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价”的定价方式，而是采用协商定价，导致增发价仅为每股3元，明显较目前的股价偏低。

不过，据证券时报记者了解，北生集团持有的股票早已全部被抵押，而且目前*ST北生的最大股东是银行，不存在北生集团对上市公司控制的说法。因此，其以社会公众股股东的身份参与投票是合适的。

德勤集团董事长任马力表示，根据重组管理办法，对于破产重整的上市公司，涉及重组发行股份收购资产的，发行价格可以采用协商定价，而并非只能采用20个交易日股票均价的方式。“北生的情况很特殊，资产状况很差，而且之前的重组方都是采取协商定价，所以我们也沿用过来。”

大物流战略

实际上，部分股东不愿德勤集团借壳的根本原因还是担忧其业绩表现。

作为强周期行业，航运业在2012年受到全球经济疲软的影响，行业大面积亏损。上市公司中，主营沿海及内河干散货运输的*ST凤凰（000520）、宁波海运（600798）和中海海盛（600896）去年分别巨亏18.79亿、1.2亿和3.71亿。

但另一方面，德勤集团的表现却逆行业而动。数据显示，该公司2012年营业收入达到22.96亿元，2012年实现净利润1.82亿元。

“能够盈利的秘诀就是从竞争走向竞合。”任马力介绍，通过与其他船东合作，德勤集团跳出了航运企业只依靠自有运力的传统模式，逐渐搭建起一个大物流框架平台，并在这个平台上不断整合上游货源和下游运力，提高船只的周转率和运输量。

“举个例子，一批秦皇岛的煤炭要运到武汉，尽管公司自有的运煤船没在秦皇岛，但通过平台查到合作的船东恰好有一艘船在那，我们就租过来，先把煤炭运到长江出海口的南通港，再由平台调配出合适长江航线的船型，分批将煤炭转运到武汉。这就好比让出租车不停地上下客，挣得钱自然要多。”任马力表示。除此之外，统一的平台在加油、修船的费用上，也能形成议价优势。

这类经营模式，也解释了德勤集团租赁运力远高于自有运力的现状。交通部数据显示，截至2011年底，德勤集团掌控的船队总运力为160.5万吨，位居国内沿海船队第四位，其中自有运力40万吨，租赁运力120.5万吨。

上海一家船运公司的业务副总指出，德勤集团的秘诀就在于先通过搭建物流平台，延长其物流供应链，把蛋糕做大；再通过租赁其他船只放大运输规模，从而最大化地吸收供应链上的每一笔利润，也保证了公司利润的平稳性。

受益舟山新区规划

对于未来的业绩，在重组方案中德勤集团承诺，注入*ST北生的资产于2013年、2014年和2015年的净利润分别不低于2.47亿元、 2.77亿元及3.06亿元。此外，德勤集团还追加了一项承诺：实际控制人认购的股份36个月内不上市交易或转让，且在上述锁定期届满后24个月内如发生转让和交易股份将保证其价格不低于10元/股。

任马力坦承，要完成上述业绩承诺，自信和压力同时存在。压力主要来自于航运业仍处于周期底部，全面复苏尚需时日；自信则是因为有舟山群岛新区规划的政策优势。

今年1月17日，国务院正式批复了《浙江舟山群岛新区发展规划》，舟山群岛新区成为我国首个以海洋经济为主题的国家级新区，未来将是大宗商品储备、配送、交易基地，国际物流岛是其核心功能定位。这也意味着，围绕着舟山群岛的沿海航运需求将大幅增加。

任马力说，根据新区规划的要点，德勤集团提出了“由海进江”、“发展三程运力”的战略部署，即以舟山为江海联运的枢纽，加强舟山与沿海港口的运力发展，同时将长江航道划分为不同层级的航段，分别投入对应吨位的船型，满足客户的需求。

另一方面，作为舟山本土的航运龙头，德勤集团在把握区域发展脉搏上有优势。公司之前相继在舟山群岛中的六横岛和金塘岛成立物流公司开展业务，而根据新区发展规划的最新安排，未来六横岛将被打造为临港产业岛群，金塘岛则将被建设为航运物流岛。