用祸不单行形容熔盛系的业务恰如其分，张志熔控股的两家上市公司熔盛重工和恒盛地产同时遭受业绩下滑的重压。

短短十年内，张志熔缔造了两家规模庞大的企业，更是将熔盛重工推向了最大民营造船企业的宝座。然而经济调整不期而至，扩张过快的熔盛系正在为激进扩张付出代价：国际航运业寒冬冻结了熔盛重工的盈利能力，国内房地产市场屡遭调控也打压了恒盛地产的发展动力。熔盛重工和恒盛地产的业绩快速坠落，前者已经爆出亏损和裁员风波，后者部分项目也已经停摆。

张志熔“产业帝国”该如何自我救赎？

熔盛重工轮回 激进扩张需重新审视

仅仅用了8年多时间，中国熔盛重工（下称“熔盛重工”）从无到有，一举成为中国最大的民营造船企业，堪称造船业的奇迹。

然而，今年7月初，一场“外包工讨薪门”事件将熔盛重工业绩下滑、资金紧张等现状展露在了公众的面前。

熔盛重工的快速成长中有惊艳之处，但调整的痛苦也在所难免。在全球金融风暴肆虐之后，熔盛重工成功登陆香港资本市场，筹集到大笔资金用于扩张，同时削减了公司的资产负债率。但是，面对突如其来的造船行业下滑之势，熔盛重工原来激进的扩张模式，现在需要重新审视。

快速扩张

熔盛重工的主要生产厂区位于江苏南通如皋，这里的江苏熔盛重工集团有限公司（熔盛重工所属企业，下称“江苏熔盛”）在当地的位置无人可替代：其占地面积约万亩，拥有约3.7公里的长江岸线。

即便还在施工兴建之际，熔盛重工已经获得了众多的高额订单：其2006年斩获了6艘巴拿马型散货船，2007年7月又与中海油签订了首份深水铺管起重船合约，为其进入海工领域打下基础。

紧接着，巴西Vale的12艘超大矿砂船、阿曼国家航运的4艘40万载重吨的矿砂船、民生租赁的8艘7.6万载重吨散货船订单都在2009年相继到来。

到2010年时，熔盛重工的收入已攀升至126.65亿元，比2009年增加33.7%，同期利润17.2亿元，上升32%。其在当年的新增造船订单有46艘之高，因而2010年12月底该公司的手持订单91艘，合同额62.73亿美元。

手握如此高数量、高质量的造船订单，熔盛重工盈利增长同时，资产规模也在快速膨胀。在2009年熔盛重工“物业、厂房及设备”资产还为71.63亿元时，2010年上述项目的资产骤然增加了69%，达到121.23亿元。

以土地使用权为例，2009年这部分的资产为7195.4万元，但2010年跃升到了6.572亿元之多，表明其在2010年仍在继续拿地。这种快速扩张在国际航运业高速发展时并无不可，但随后的局面却并不乐观。

坏账风险

熔盛重工很快在资本市场谋得一席之地，但造船行业之前持续成长的趋势却并未延续。熔盛重工与其他造船企业一样，开始承受行业性风险。

2012年，全球贸易量骤降，航运业和造船业受到了很大压力：波罗的海干散货指数同比下跌了近41%，而全球新船订单量跌至十年最低，中国造船业新承接的订单量较2011年降低了45%左右，造船价格也出现大跳水。

欧美金融环境的恶劣，导致大量海外船东有的拖延船款、有的重新磋商船价。这时候熔盛重工手中的大额订单开始变成烫手山芋，其应收账款高企在所难免。

2010年至2012年，熔盛重工的收入分别是127亿元、159亿元和79.56亿元，可以看到2012年收入已经大幅下滑。

但是，该公司的“应收贸易账款及票据”则在这3年分别为3.3亿元、36亿元和38.1亿元。可见，2010年的情况最好，2012年在收入骤减的同时，应收账款却无法降低。

此外，这三年中的“应收合约工程”客户款也由前2年的40.9亿元递增到了83亿元。

应收账款高企，潜伏着坏账风险。2012年12月底时，该公司的坏账暗流涌动，计提了包括工程机械、造船板块在内的3.8亿元应收账款，但2011年的计提额只有4537万元。

一位造船企业管理层向《第一财经日报》表示，应收账款不是熔盛重工一家遇到的问题，目前各大造船厂对应收账款方面已经加进了催缴：一方面，查询以往该客户与银行（或关联企业）的所签付款保函，另外造船公司也会在新接订单时变得很审慎。

资金压力

除了经营规模较大、应收账款暂无下降之外，熔盛重工的高负债，也是其面临的另一大压力。

熔盛重工借贷增幅最快的时间为2010年。当时，其借贷总额为176亿元，是2009年71.83亿元的一倍以上。尽管借贷额较高，但年内在香港的上市筹款缓解了压力，使得两年间的资产负债率由85%左右下滑到了54.6%。

但是，随后几年熔盛重工的借贷总额持续攀升。2011年和2012年，熔盛重工的借贷总额都在250亿元以上，而且熔盛重工的年报显示，其一大笔的贷款会在2013年年底到期。

一位看过熔盛重工报表的财务人士表示，目前熔盛重工在短长期贷款搭配还算合理。2012年，该公司短期借款、长期借款分别是156亿元和95亿元左右，而这一比例与2011年相似。

与偿债压力高企形成强烈反差的则是熔盛重工手持现金萎缩。该公司的“现金和现金等价物”从2010年的104亿元，快速下滑到了2012年的21.43亿元。

而从熔盛重工近期的一系列表态来看，其希望通过多种方式来帮助企业渡过难关。

目前，熔盛重工第一大股东张志熔已向熔盛重工借出免息且无抵押的贷款2亿元人民币，同时该公司也获得了主要金融机构提供足够的承诺信贷融资，因而可以满足短长期的流动资金需求。“（我们）计划实施改善公司现金流量的各类措施，企业无重大流动性风险。”熔盛重工曾如此表示。

而近日，该公司还宣布了两项事宜，为其获得更多的现金周转而铺路：该公司正在减少工程机械、动力工程板块的生产规模，实行人力重组和优化调整的工作；熔盛重工旗下的江苏熔盛在与兴业全球基金官司了结后，已向安徽省产权交易中心起诉索要6.3亿元保证金，该案现已由安徽省高级人民法院受理。

上述财务人士表示，通过应收合约款的持续追踪并且清理手头上的存货，熔盛重工资金压力或许能够得到缓解。

资金链吃紧 恒盛地产高成本频融资

没有咖啡馆、教堂、比萨店，只有一望无边的农田、灌木丛和从长江上吹来的风，但恒盛地产还是给这个位于如皋市长江镇的房地产项目起了个名不副实的名字：“泰晤士印象”。

和熔盛重工一样，恒盛地产的创始人也是如皋人张志熔。不久前遭遇外包工人讨薪的熔盛重工，正陷入资金周转困难的泥沼。“泰晤士印象”距离熔盛重工厂区不到半小时车程，造船厂的萧条也传染到了这里。

空置的恒盛庄园

“你要买房子吗？”一个已经从熔盛重工离职的外地工人，正打算离开如皋。2010年，他支付28万元在“泰晤士印象”买下一套92平方米的公寓。那时候“泰晤士印象”还叫“熔盛花园”。

“因为是熔盛的职工，又是全款支付，所以买房的时候打了9.6折。”工人在卧室窗户显眼的位置贴出“吉屋出售”的广告，“如果你想买，我可以照当时的原价卖给你。”

在“泰晤士印象”，类似的转让广告正越来越多出现在朝向马路的玻璃窗户上，因为这个小区的业主相当一部分就来自熔盛重工，而他们中的很多人已经另谋出路。

2010年香港上市以后，熔盛重工南通厂区最高峰时的工作人员一度达2.7万人，为房地产项目创造出可观的购买力，但根据最新计划，未来熔盛重工南通厂区工人数将控制在8000人左右。

大批工人的离开，令长江镇不复昔日繁华，2011年交房后的“泰晤士印象”因此出现大量空置，熔盛重工面临的危机像涟漪一样波及到了恒盛地产。

根据公开资料，“泰晤士印象”的建筑面积约30万平方米，由多层住宅、别墅以及商业配套组成。如今，多层住宅几乎售罄，别墅的销售情况不明，但商业配套的招商显然不佳，至今尚无一家店铺开业。

事实上，“泰晤士印象”只是名为“恒盛庄园”的超级大盘的首期。整个“恒盛庄园”规划建筑面积接近450万平方米。根据恒盛地产2012年年报，恒盛地产的土地储备为1618万平方米，仅恒盛庄园项目就占到416万平方米，超过四分之一。

但问题是，在经济严重依赖熔盛重工的长江镇，未来如何才能找到填满400万平方米项目的购房需求？

“我不知道什么时候会建二期。”恒盛庄园的销售人员一脸茫然，400万平方米超大型社区曾经是这个项目的卖点，但现在不是。恒盛地产投资者关系部同样没有回应记者关于恒盛庄园开发计划的邮件查询。

“如果你真的想买，我还可以再便宜一些。”贴完“吉屋出售”的熔盛重工原工人说。

停工的恒盛广场

恒盛地产的危机不仅在如皋。

在南通市区，紧邻市政府有一大片闲置的工地，生锈的钢筋显示出这里已经停工多时。这个项目原先叫做“熔盛大厦”，2012年下半年改名为“恒盛广场”，项目开发商同样是恒盛地产。

按照最初的设计，恒盛广场将建成一座高度超过200米的双塔建筑，其中办公塔楼52层，高239米，屋顶建有直升机停机坪，酒店塔楼48层，高204米，此外还有6层的裙房、东侧独立的5层高的会议中心。

但“双塔”从设计图纸上搬进现实的过程却不顺利。

去年7月27日，美国证券交易委员会（SEC）披露在中海油收购尼克森的消息公布前，张志熔通过其控制的若干账户进行内幕交易，不当获利逾1300万美元。在此之后，媒体报道了恒盛广场已停工的消息。

“新闻出来后，复工了一段时间，但很快又停下了。”恒盛广场项目工地一位工人告诉记者。恒盛广场的主体结构自2009年开工以来，仍在地面以下。

高成本融资

恒盛地产的资金链显然已经紧绷。根据恒盛地产公布的2012年度全年销售业绩数据，2012年实现房地产销售额109.3亿元，销售面积127.5万平方米，同比均减少18%左右，低于年初130亿元销售目标。

不仅如此，恒盛2012年综合纯利也较2011年同期显著下降。截至2012年末，集团获得综合销售收入83.85亿元，较2011年95.85亿元下跌12.%；集团权益持有人应占溢利为10.82亿元，较2011年22.16亿元下降51.2%。

这样的颓势在2013年上半年并没有出现好转的态势。根据恒盛地产最近一期通讯，今年上半年恒盛地产累计实现合约销售额为40.4亿元，较去年同期下降27.45%，合约销售面积为43.4万平方米，同比下滑48.5%。在上半年上市房企销售普遍创新高的情况下，这样的数据不免尴尬。2013年，恒盛地产制定的销售目标为110亿元，但整个上半年只完成了全年目标的36%。

迫于资金的压力，恒盛地产在去年并无任何新增土地项目，今年上半年，还先后发行了总计4亿美元的五年期美元债券，票息达到13.25%，恒盛地产也成为所有内房股中发债利率最高的公司。

除了美元债，恒盛地产自去年底还多次在国内借助高成本的信托进行融资，包括2012年11月16日开始发售的华惠79号-恒盛上海花博中心物业收益权集合资金信托计划，募集资金8.5亿至9亿元；11月22日开始发售的两年期新华信托·华惠84号恒盛上海威尼斯商街及家乐福项目物业收益权集合资金信托计划，募集资金6.5亿至7亿元；12月28日正式成立的“南京恒盛江旭三汊河项目特定资产收益权集合资金信托计划”，募集资金1.5亿元。

今年4月7日，恒盛地产再次尝试信托融资，通过中融·融盛一号集合资金信托计划募集资金12亿元。

不过上述所有的信托募资用途，并不涉及南通恒盛广场，这座“双塔”建筑裸露在外的钢筋还在继续生锈。“到现在也没有接到复工的通知。”一位现场留守的工人说。