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近期我们对海油工程进行了实地调研。

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全球海工市场投资3600亿美元,中海油资本开支加速利好公司业绩。国际海工市场广阔,预计2013年全球海工投资将达到3600亿美元。十二五期间中海油产量复合增速6%-10%,2013年资本开支约120亿美元,预计2013-2015年中海油资本支出将保持20-30%的增长,主要投入在珠海深水海洋工程装备制造基地项目和船舶。

公司是国内唯一一家承揽海洋油气田气开发工程建设总包公司。公司是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一。公司主要优势是:一体化、场地优势、船舶优势。公司4大业务是:

(1).设计:收入占5%,公司承担海上油汽田开发工程、海底管道、海底电缆、油汽处理陆地终端、压力容器、海洋结构物装船和海上运输与安装的设计、咨询与现场技术服务,具有200米水深海上油汽田开发工程和浮式单点系泊系统以及海上油汽田开发简易设施的设计能力。

(2).建造:主要是钢结构加工,收入占比约30%。海洋石油工程股份有限公司建造公司坐落于天津市滨海新区,主要承揽海上及陆地油气田开发工程建设项目,包括各类导管架、组块、单点系泊及FPSO上部模块等工程的建造、安装以及联接调试等。

(3).安装:主要考察指标是作业船天+海管铺设公里数,收入占比35%。公司主业是:海上石油平台安装、单点系泊安装及各种海底管道和海底电缆的铺设。先后在渤海、南海、印度尼西亚等海域完成了18个油田、48座平台、5座单点系泊的安装,铺设了400多公里的海底管线和10条海底动力电缆。公司现有起重船、起重铺管船、半潜驳船、工程驳船和三用拖轮共14条。

(4).水下及维修:收入占比20%。水下业务包括:油田复产、软管更换、挖沟、海管更换、油田弃置、立管安装动态缆铺设等业务;维修业务包括平台、海底管线/电缆等的维修可对水下破损的海底管道实施带压开孔、封堵、安装旁通管道等技术,实现油气输送管道不停产切换管段。

公司业绩12年进入拐点,在手订单充裕:公司自2009年起进入业绩低谷,2011年开始恢复,2012年大幅增长,主要原因是工作量增加及折旧的减少。公司2012年新签订单额约160亿元,完成比例36%,其中海外订单为21.8亿元,在手其他年份剩余订单109亿元,完成比例63%。

公司预告2013年中报增长:主要原因是:(1).工作量上升带动毛利率上升:公司12年建造业务多,13年海洋安装业务多,作业船天数增加带动公司毛利率上升;(2).管理提升:公司的设计建造一体化业务模式及良好的成本控制;(3).所得税优惠:今年公司所得税由25%变为15%,青岛子公司2季度开始;(4).投资收益:公司持有的蓝科高新股票投资受益;(5).公司折旧增速放缓。

公司的深水业务规划:公司在浅水领域具有国际优势,300米以内的公司做了很多年,300米以上深水公司参与了世界第二大项目---3万吨级主块的荔湾项目,订单额约50亿元。目前公司深水业务还只局限于铺设海底管线,深水业务的大发展还需等待南海油气勘探的重大发现。

公司拟定向增发募集35亿资金投向珠海基地项目:公司计划非公开发行不超过6.4亿股,募集35亿资金投入到珠海深水基地。一期珠海项目预计2014年年底可以完工,总投资25亿元,产能为2个万吨级的主块,2-4期根据后续需要再做。

未来海外业务收入占比将升至30%。2012年公司海外业务收入占比为,目前海外业务主要集中在澳洲、中东、东南亚地区。预计今年海外业务能新接到30多亿元订单。公司规划未来海外业务收入占比上升至30%。

投资建议:

公司投资5大亮点:280亿市值的小蓝筹+国内唯一海工总包公司+管理层改善+毛利率提升+背靠中海油发展稳定。公司未来2大发展方向是:由国内到国际,由浅水到深水。我们预测公司13-14年EPS分别为0.38、0.50元,PE分别为19、15倍。上调公司至“买入”评级。

风险提示:1.石油价格下跌。2.中海油资本支出不达预期。