中外运航运：2013年上半年净利润同比下降92.0%，低于预期，“中性”

2013年上半年净利润低于我们的预测及市场的预期。业绩低于预测的主要原因是：1)期内租船价格及运价低于预期；2)行政开支高于预期。但业绩下降部分被出售老旧船舶获利及汇兑收益抵消。我们认为公司业绩反映市场疲态。

2013年上半年干散货出租船收入同比下滑29.4%。上半年船队闲置天数为137天，部分由于业务模式由期租转为程租。上半年自由船舶平均租船等效租金为8,872美元/天，同比下滑25%。但管理层正考虑下半年的买新船计划，主要由于目前船价仍然处于低位，而下半年船队优化工作仍将推进。

下调2013-2015年盈利预测。下调2013-2015年收入预测7.4%、9.4%及9.1%至1.97亿美元、2.29亿美元及2.62亿美元以反映调低的等效租金假设。下调2013-2015年盈利预测至500万美元、1,700万及3,000万美元。

维持“中性”评级，下调目标价至1.75港元。考虑到公司目前手上超过9亿美元的现金，我们认为股价下行空间不大。但目前股价水平并不太吸引，下调目标价至1.75港元，相当0.4倍2013年P/B。