招商证券股份有限公司分析师(刘荣)8月26日发布太阳鸟的研究报告。

突尼斯订单和海洋局执法艇交付使收入快速增长。上半年公司商务艇收入1.0亿元同比增长14.4%，增长主要是因为公司钢玻船艇开始为市场认可，今年以来接单和交付情况较好所致；特种艇收入1.4亿元，同比增长70.6%，其中包括突尼斯订单的全部4艘22米近海快速巡逻艇/5402万元和海洋局4艘执法快艇/3162万元；私人游艇因海外市场仍未复苏同比下降68.6%至556万元，预计下半年仍难有起色。

下半年仍是特种艇集中交付期。目前太阳鸟在手的特种艇大订单包括2012年中标的32艘海洋局的海监执法快艇以及宝达未交付的海关的20米摩托艇和80吨级沿海巡逻艇部分订单，测算合计约3.1亿元，6月底公司存货3.6亿，同比增长12.3%，为订单交付做好了准备，考虑到合同规定的交付时间，预计这部分都将在下半年交付。

需关注海洋局大部制改革对特种船订单招标时间的影响。3月份的大部制改革提出将现国家海洋局及其中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察的队伍和职责整合，重新组建国家海洋局，参考铁道部的改革历程，虽然分析师认为海洋局对特种船的需求仍旺盛，但改革可能会影响新一轮招标的启动时间。

综合毛利率同比下降4.6个百分点，但好于去年全年水平。商务艇毛利率同比下降5.8个百分点至33.9%，但好于去年全年水平，显示经过去年下半年以来的推广，钢玻船艇开始被市场接受，毛利率趋于正常；特种艇毛利率同比下降2.6个百分点至32.3%，下半年随着海洋局的订单集中交付，预计毛利率仍将下降。

下半年现金流有望改善。6月底公司应收账款1.3亿元，同比增长71.6%，主要是因为突尼斯订单余款4622万元采用信用证结算未收到所致，这成为上半年经营性活动现金净流出同比增加133%至8186万元的主因。预计下半年随着余款收回以及海洋局订单结算，现金流会得到改善。

销售费用和管理费用控制较好。上半年销售费用1779万元，同比增长23.9%，管理费用2380万元，同比略降1.1%，均低于收入增长，下半年随着营销活动增加以及股权激励费用计提，预计费用增幅将会较大。

维持“审慎推荐-A”投资评级。公司钢玻游艇推广顺利扩大了业务范围，完成重组的海洋局仍将继续采购高性能复合材料船艇以应对日益复杂的海洋维权、执法需求，看好行业和公司的成长性，维持2013-2015年EPS0.50、0.64和0.80元盈利预测。

风险因素：特种船交付进度低于预期；海洋局改革影响招标历程。