公司业绩略低预期

上半年，公司实现营业收入77.83 亿元，同比下降40.66％；实现净利润5572.50 万元，同比下降88.2％，基本每股收益0.04 元，公司业绩略低我们预期。公司收入大幅下降主要是完工当量下降、交付船舶价格下降，在资产减值损失大幅减少的背景下、净利润下降幅度远大于收入下降主要是期间费用率提高6.12 个百分点、毛利率同比下降1.21 个百分点。

完工交付量增价减

上半年公司完工交船16 艘、同比增加4 艘，262.31 万载重吨、同比大幅增长46.79%，实现收入54.34 亿元，同比下降44.89%；这主要是由于在建船舶减少造成完工当量下降和新船价格下跌。上半年完成修船227 艘、同比增加111 艘，修船收入6.43 亿元、同比下降27.61%。销售柴油机73 台，85.97 万千瓦、同比增长12.4%，船配业务实现收入16.62 亿元、同比下降1.02%。

毛利率下滑、期间费用率上升

上半年，公司造船毛利率13.84%、同比下降1.69 个百分点，下降幅度明显低于同行竞争对手，主要是由于前期计提损失转回；修船毛利率8.17%、同比提升2.73 个百分点；船配业务毛利率12.05%、同比下降1.68 个百分点。毛利率下降主要是新船价格下降、开工量下降带来费用分摊增加等。上半年，公司财务费用5085.59 万元，而去年同期为-2.24 亿元，大幅增加主要是远期合约交割收益减少；在此作用下，上半年期间费用率提高6.12%。

新接订单大幅增加

上半年，公司承接新船订单36 艘、516.7 万载重吨，与去年同期相比有大幅提高，期末手持订单93 艘、1234.57 万载重吨；承接柴油机91 台、133.15 万千瓦，也较去年有大幅提高（由于合并范围变化，未准确计算增长比例）。我们认为，今年世界新船订单快速回升、新船价格将持续上涨。

盈利预测与估值

上半年继续计提建造合同跌价准备2.57 亿元、转销12.23 亿元，期末跌价损失余额29.59 亿元。我们维持业绩预测，预计2013～2015 年EPS0.12、0.16 和0.50 元，目标价26 元、 “增持”评级。