净利润降幅较大，3 季度业绩低于预期。前3 季度，公司营业收入16.22 亿元，同比增长5.5%，营业利润4,130 万元，同比下降45.3%，归属母公司净利润3,782 万元，同比下降47.7%，对应EPS 为0.14 元。

Q3 单季度营业收入5.08 亿元，同比增长18.2%，营业利润550 万元，同比下降64%，归属母公司净利润570 万元，同比下降65.5%，对应EPS 为0.02 元。毛利率下降导致Q3 单季度业绩大幅下降。

传统业务仍显低迷，大功率发动机订单开始交付。受我国内河航运运价及运输量持续走低影响，内河造船行业不景气，公司传统船用发动机销售相对平稳。但大功率船用发动机已经开始有部分订单完成交付，我们估计大机项目订单已交付约7,000 万元，第3 季度交付5,600万元，主要是去年底及今年1 季度签订的执法船订单，Q3 单季度收入增速开始回升，预计今年大机订单交付超过1 亿元。

毛利率下降及费用率上升导致净利润降幅扩大。前3 季度，公司综合毛利率10.6%，同比下降1.2 个百分点，较2 季度下降0.4 个百分点。毛利率下降主要由于人工成本上升，及已经交付的去年和1 季度大机订单毛利率处于亏损；同时，销售人员工资费用和市场推广费增加导致销售费用增长90%，期间费用率上升1.5 个百分点至8.3%，费用率上升导致净利润降幅较2 季度继续扩大。

大机订单驱动业绩或明年反转。前3 季度，公司在手订单2.73 亿元，新签订单1,450 万元，估计中海油服海工辅助船订单推迟到4 季度确认。为了保证在手及新签订单如期交付，公司已提前从国外采购高端零部件，存货增长85.7%，大功率发动机订单驱动明年业绩将会反转。

维持“买入-B”评级。大机订单交付亏损较大，预计公司2013 年-2015 年净利润54.2 百万元、127.7 百万元、204.8 百万元，对应EPS 为0.20 元、0.46 元、0.74 元，大功率发动机订单驱动2014 年业绩将出现反转，维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价10.6 元。

风险提示。大机订单交付进度低于预期；原材料价格上涨的风险。