事件：

中国远洋2014年一季度年实现营业收入142.1亿元（-6.8%），营业成本134.8亿元（-11.2%），实现归属母公司股东净利润-18.8亿元，合EPS-0.18元，同比小幅提升（5.3%）。其中由于船舶退役拆解造成净损失7.9亿。

评论：

1、 散货：干散货货运量下降，BDI 指数连触新低。

租入船规模下降和部分老旧船舶拆解退役，导致干散货船队货运量同比明显下降（-24.8%）。干散货市场持续震荡，一季度BDI 指数均值为1370点，同比+72.1%.

但4月以来BDI 持续下跌，日前跌破1000点，但始终高于去年同时期的水平。

我们认为海岬型船市拉动型的反弹有望在今年持续，市场供需边际改善趋势明确；而公司的高价期租船影响已渐式微，散货毛利率有望进一步改善。

2、 集运：集运收入上升至七成，2014年旺季欧线表现将是主要看点。

一季度中远集运实现收入100亿（+1.77%），随着散货运力下降，集运收入占比已上升至70%以上。集装箱航运业务的货运量同比增加7.2%,保持稳定增长。

随着欧元区经济逐步复苏，居民消费能力上升。2014年欧洲航线有望结束过去数年的疲弱态势，Clarksons 预测远东-欧洲航线全年需求增5.1%.欧元区消费者信心恢复带来的补库存力度是关注焦点。

但未来2年大型船交付的压力仍然很大，在运力结构性过剩下船公司默契仍是运价维持的核心。低运价时船公司提价默契足，高运价时船公司处于不同战略考虑默契度下降，结果是运价既不会长期低于成本，也难以持续大幅超过盈亏线。P3联盟即将投入试运营，龙头公司有望在服务水平和成本控制上进一步领先对手。

3、运力更新计划持续进行，短期业绩负面影响不可避免。

公司公告计划于2014年退役41艘船舶，其中一季度已拆解退役了16条老旧船舶，造成净损失7.9亿。同时，公司持有新船订单25艘，运力更新计划稳步推进中，未来数年船舶报废更新补贴有望增厚利润。

4、投资策略：维持“审慎推荐-A”的投资评级。曾造成巨额亏损的干散货船队随着高价期租船的持续到期，和行业供需边际改善，毛利率有望持续改善。借助老旧船舶报废更新政策，公司正实施新一轮的船舶更新计划，增强船队市场竞争力，同时补贴收入亦有望在未来增厚可观利润。预测2014~2016年EPS 为-0.43元、0.04元、0.08元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示：宏观经济增速低于预期等