伴随着中国对大宗商品进口量的下滑，波罗的海干散货运指数（下称“BDI”）指数自上周二突破1004点后，一路暴跌至6月16日的880点，创12个月以来的低位，其年内跌幅超过60%，创历史同期最差。

与此同时，普氏指数62%和TSI指数6月16日双双跌至89美元，这是2012年9月以来，铁矿石指数首次跌破90美元。作为大宗商品走势的“信号灯”，BDI指数四连阴无疑给大宗商品反弹前景再度蒙上阴影。

中国需求推力不再

BDI指数衡量的是铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源的运输费用，由于干散货航运主要体现的是全球初级产品的需求，BDI被视为经济的领先指标。

在安信期货研究员何建辉看来，BDI指数大幅下跌一方面受其本身运力过剩影响，另一方面则由于中国对大宗商品进口量的下滑，在国内港口铁矿石库存积压、煤炭市场需求不振的情况下，BDI指数下跌反映了市场的悲观预期。

据海关总署数据，今年前5月我国铁矿石进口38266亿吨，同比增长19%。其中，5月进口铁矿石7738万吨，环比减少601万吨，同比增加12.9%。此外，今年前5月我国煤炭进口13488.8万吨，同比减少0.9%。其中，5月进口煤炭2401万吨，环比减少310万吨，同比下降12.9%。

“今年以来有两大因素导致了中国对原材料的需求仍然十分疲软：一方面是过剩产能去化，另一方面是房价下滑和房地产市场的低迷。因此螺纹钢、煤炭、铁矿石和玻璃等相关期货品种价格均已接近或达到上市以来的最低水平。”南华期货宏观研究中心副总监张静静在接受中国证券报记者采访时表示。

6月16日，普氏指数62%和TSI指数齐齐跌至89美元，这是2012年9月以来，铁矿石指数首次跌破90美元。华泰长城期货分析认为，普氏指数的加速下跌，反应了我国粗钢增速减缓、对铁矿石需求增速减速的中期铁矿石供过于求的情况；也反映了港口铁矿石库存过高短期供过于求的情况。

“铁矿石运输需求是影响BDI指数走势最主要的因素之一，青岛港事件通过影响保税区铁矿石贸易进而传导至BDI指数下跌。”徐迈里告诉记者，近期青岛港重复质押事件持续发酵，如果事态进一步扩大，无疑将造成保税区铁矿石、铜等大宗商品的抛售热潮，也将对其进口形成明显抑制。

预警“阶段性蜜月”

5月下旬以后，经济基本面暖风频吹，而实现7.5%的GDP增速目标的消息，亦令不少投资者感到振奋。申银万国证券分析认为，种种迹象显示并确认中国经济似已进入阶段性蜜月期。

国家统计局上周五公布，5月工业增加值同比增长8.8%，社会消费品零售总额同比增长12.5%，1-5月固定资产投资同比增长17.2%。“短期来看，受到政策本身和更多政策预期的影响，加之市场流动性较为宽裕，我国经济确实进入阶段性蜜月期。”光大期货有色金属研究总监徐迈里认为。

一般而言，BDI指数是全球经济的缩影，受中国等工业大国宏观经济影响极大。长期来看，BDI走势和铜、铁矿石等大宗商品价格走势具有一致性。然而，当前来看，中国经济的短期企稳和BDI指数的持续暴跌形成反差。

“2012 年以前，BDI往往作为商品价格的先行指标，不过2012年之后，两者关系出现了一些变化，如BDI与螺纹钢二者的关系逐渐变为同步，BDI甚至偶尔滞后于螺纹钢。其中隐含的内在逻辑在于中国经济增速的变化，即随着中国经济降速，全球市场更多地在看中国经济的脸色。”张静静说。

不过徐迈里指出，中国经济宏观层面的改善并未传导至工业领域。首先，工业相关企业流动性仍然十分紧张；其次，工业相关企业利润并未明显改善；最后，工业品价格依然表现低迷。中长期来看中国经济仍处于增速下滑阶段，结构调整还有很长的路要走，并不宜盲目乐观。

何建辉亦持相对悲观的看法。他认为，“BDI指数下跌说明大宗商品的国际贸易正在收缩，以中国为首的进口国对大宗商品的需求正在不断下滑，这也从另一个侧面说明国内市场的供需环境正在不断恶化。”

“权重商品”或持续低迷

业内人士认为，政府一系列“微刺激”政策效力逐步显现，国内经济正在呈现企稳迹象，这有益于市场恢复信心；然而“微刺激”还无法形成经济反弹预期，随着经济增速放缓导致需求增速将明显回落，短期内大宗商品难言见底。

何建辉指出，在经济增速特别是投资增速系统性下滑的背景下，工业品需求前景不容乐观。随着产能过剩与需求下滑导致供需失衡不断加剧，未来钢铁、煤炭、水泥等行业仍面临巨大的去产能压力，而且在行政手段失灵的情况下，价格下跌仍是淘汰过剩产能最有效手段。预计未来商品市场农强工弱的局面仍将延续。

“去产能、房地产调控以及结构调整等大方向并没有变，只是不同时期主次要矛盾会略作调整。因此黑色系等工业品短期反弹可期，而中长线看多则不具备条件。”张静静提出三点建议：一是年内仍有做空贵金属机会，若美联储本周没有激进举动，预计国际黄金本轮止跌于1200美元附近，随后反弹，但随着2015年底加息预期的释放，四季度一年期美债价格应有明显下挫，届时贵金属价格重心有望再次下移，国际黄金可看至1000美元附近；二是化工品不宜追高。尽管有限产提振，但在大环境不景气的状况下继续攀升概率有限；三是目前仍处于工弱农强格局，但前期跌幅过深的黑色系或在三季度微刺激作用下出现短期看多机会。