BDI迎5年来最大单日涨幅 航运业反转或被确认

每日经济新闻消息，因大西洋和太平洋盆地航运活动活跃，10月21日，有着干散货市场晴雨表之称的波罗的海干散货运价指数(BDI)暴涨117点，收报1090点，较前一天的973点涨幅高达12.02%。

据悉，这是逾5年来，BDI指数的单日最大涨幅。对此，分析人士称，BDI指数目前基数较低，因而变化弹性大，受来自巴西和澳洲的铁矿石订单增加等因素作用出现高幅度增长，但这并非趋势性上涨；不过，应传统旺季等因素，四季度BDI指数的走势将有所好转，未来行业供求矛盾虽然将逐渐缓和。

BDI指数衡量的是铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源的运输费用。今年7月底BDI指数收盘755点，进入8月份BDI指数连续上涨，月底收报1147点，单月上涨幅度达51.92%。

进入“金九银十”后，BDI指数的“表现”并不好，尽管9月开局表现良好，但随后跌多涨少。截至9月底，BDI指数收报1063点，相比8月底下跌了84点。进入10月，BDI指数的表现似乎更低迷。

在10月初12连跌降至930点后，BDI指数终于在17日出现上涨，截至21日，BDI指数共上涨了160点。

中投顾问交通行业研究员蔡建明告诉《每日经济新闻》记者，此次BDI指数大涨的原因主要是，一方面，来自巴西和澳洲的铁矿石订单增加，尤其是巴西，淡水河谷近期与国内航运企业合作频频，对国内的铁矿石出口量显著增加；另一方面，前期BDI指数基数较低，干散货市场略有好转便会出现较高增幅。

分析认为，近期中国政府推出了以铁路投资为主基建组合来提振经济，另外房地产市场也迎来限购松绑等利好政策，这些政策都对于大宗商品构成利好，相应的海运个股有望受益，建议关注：中国远洋、中远航运、天津海运、海峡股份、中海发展、招商轮船、中海集运等。(证券时报网)

中国远洋：市值低估，受益国企改革及海运扶持政策

市值较可比公司显着折让

中国远洋拥有全球第7 大集运船队、全球第一大干散船队，并通过持股43.92%的中远太平洋(1199.HK)经营码头及集装箱租赁业务。截至上一交易日，中国远洋市值376 亿元，中海集运市值359 亿元。中国远洋市值扣除持有的中远太平洋股权价值后，较中海集运市值显着折价。目前，中远太平洋股权价值约折合人民币111 亿元；截至2014 年6 月30 日，中远干散货船队净资产约53.6亿元。

行业周期处于底部

目前，航运行业处于周期底部。2014 年，干散货子行业供给较2013 年有所好转，公司航运板块业务亏损显着收窄。我们认为，干散货行业三季度有望迎来运价的旺季反弹，催化公司股价。

集运电商稳步推进

公司集运电商领域的实践稳步推进，整合岸上物流资源，通过电商渠道销售内贸精品航线，并尝试这一模式在外贸航线的推广。我们预计公司在电商领将有更进一步的创新，并有望尝试与下游更深入的业务合作。

与淡水河谷合作促稳定盈利

公司公告与淡水河谷签署合作框架协议，中散集团与淡水河谷就运输矿石订立长期运价合同，同时，中散将建造10 艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的 4 艘大型矿砂船。

我们认为，公司与淡水河谷的合作在弱市中有望协助公司实现扭亏，稳定业务盈利。但中长期而言这一合作并非利好。

投资建议

我们暂时维持公司2014/15 年的EPS 预测-0.36/0.03 元。我们上调公司的投资评级至“推荐”，因1)公司市值较可比公司大幅折价；2)与淡水河谷的合作有助于公司稳定盈利；3)公司或受益于国企改革，促进业务开拓积极创新及成本节约，带来公司经营的进一步好转。

我们认为公司股价的潜在催化来自于：1)三季度干散货运价的旺季上涨及集运运价的旺季上涨；2)公司集运电商业务推进。

风险提示

行业可比公司股价大幅下滑，宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。(银河证券)

中远航远：业绩随市场小幅改善，半潜和重吊是未来发力点

运力减少导致收入总体下滑，毛利率随市场小幅改善：公司上半年拆解 4 艘老旧多用途船舶(6.7 万载重吨)，总运力同比下滑 5.5%，运力减少导致公司运输量下滑 5%、收入下滑 1.6%。收入端下滑的情况下，公司主营改善主要原因包括：1)主力多用途船型获益于上半年市场整体回暖(观察指标—灵便船指数 BHSI 同比改善 6%)，毛利率从去年-2.4%提升至-0.6%，板块毛利同比增加 3380 万元。2)获益于中国较快的原木进口，木材船毛利率从去年的-5.4%提升至 4.1%，毛利同比增加 3170万元。3)半潜、汽车船板块盈利小幅增加。

主力船型短期乏善可陈，未来弹性需看半潜和重吊市场：14 年欧美经济有望保持复苏态势，新兴市场包括非洲、拉美等地区的基础建设及能源开发项目依然活跃，全球设备制造模块化、工程项目大型化的趋势不变，全球风电装机容量和全球海洋油气勘探船舶交付量有望保持长期增长，都将为特种船“重大件”运输市场注入新的活力，尤其是重吊和半潜船的高端需求有望逐步提升，而中国海工装备生产基地的兴起、制造实力的提升将给中远航运带来额外契机，预计 14年公司以风电、海工设备为代表的“重大件”、“项目货”比重环比增加，半潜和重吊船运费改善和业绩弹性将优于其它船型，14年经营业绩有望逐季改善。

1) 海工设备货物环比增长：11 年以来油价高位运行，石油公司前期下订的油气勘探、开采平台将在 14 年迎来交付小高峰，CLARKSON 数据显示：14年油气开采相关的海上设备(FPSO/FSU/DRILL)合计交付量将达到 27艘，这些新交付平台安装和老旧平台的平移将利于公司半潜船高端客户的开发。

2) 风电新增装机量迎来春天：2013年全球风电新增装机量仅为 39.6吉瓦(GW)，环比下滑 12%，但全球风电理事会预测：随着风电主要投资区域—北美、欧洲和亚洲的装机量逐年上升， 2017年全球新增装机量将达到61吉瓦， 2013-2017年新增装机量平均增速将达到 7%，长期利好全球特种船运输市场。

拆船补贴政策落实对公司业绩影响较大：2013年 12月政府出台《老旧运输船舶和单壳油轮提前报废更新实施方案》 ，规定：在 2013-2015年间，对于符合条件的中国籍老旧船舶拆解更新，给予 1500元/总吨的补助，补助资金按 50%的比例分别在拆船和造船后分两次发放。中远航运 2013 年符合条件的船舶实际拆解量约 12 万总吨，剔除 1H2014 拆解的 4 条老船(约 4.9 万总吨)，当前船队中 20 年以上船龄的船舶约为 8.9 万总吨，若拆解并订购新船(订购新船可能性较大)，未来 2-3 年理论上可拿到 3.9 亿元的补贴，其中 1.95 亿的拆船部分将直接以补助的形式体现在报表中(造船部分可能直接折算在订船价格中)，考虑到部分旧船保养良好，预计 2014-2015 年公司收到的补贴收益将额外贡献营业外收入约8000-9000万元/年，进一步增厚全年业绩。

盈利预测与投资建议。半潜船和重吊船盈利有望在后半年继续改善，考虑公司拆船带来的处置收益和政府补贴，预计2014-2016 年净利润分别为 1.43、1.82 和 1.83 亿，折合 EPS 分别为 0.08、0.11 和 0.11 元，公司特种船业务具备较高的行业壁垒，目前公司股价对应中报净资产的估值为 1 倍 PB，我们判断其估值水平可修复至主流船公司平均 1.2-1.3 倍的水平，对应的股价范围介于 4.6-4.9元之间，维持“增持”评级。

主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨。(海通证券)

中海发展：三季度仍将实现盈利

三季度将实现经营性盈利，但环比下滑

我们预计公司三季度盈利 2.35 亿元，包含 9 月末确认的 2.15 亿拆船补贴。扣除该影响后，经营性盈利约 2000 万元，分别较二季度和一季度的经营性盈利 5200/4800 万元下滑 62%/58%，主要受内贸煤运拖累业绩：

正面： 内外贸油运运价上涨： 7~8 月公司内贸油运价环比上涨 7%，毛利率将继续改善(二季度该业务毛利率达 38%)；外贸油运运价环比上涨 6%，也将对盈利产生正面影响，预计四季度将有更好表现。

负面：沿海煤运市场低迷，沿海煤市场运价三季度环比下滑 11%。公司 7~8 月沿海煤炭平均运价较二季度下滑 19%，加上 9 月市场运价处于三季度运价低点，我们预计公司三季度平均沿海煤运价环比跌幅将超过 19%，业务将承受亏损。

关注要点

四季度传统旺季运价加速上涨，但油运上涨幅度或低于市场预期：1)四季度迎来干散货市场旺季，BDI 将加速上涨；2)油运运价也将加速上涨； 10 月以来， VLCC 期租水平已从 9 月末 4110 美元/天的低位反弹至本周的 2.6 万美元/天； 3)但今年以来受原油供应过剩影响，油价持续下行，抑制了贸易商交易热情，对旺季油运需求将带来一定负面影响，预计旺季运价增幅或低于市场预期。干散货市场运价低于市场预期，但为明年带来更广阔的上升空间：2015 年干散货市场供需结构将继续改善(需求增速 6.2%/供给增速 5.7%)；同时淡水河谷与中资船东合作后将有望增加中国从巴西的进口量，从而将加剧与澳矿的竞争，因此将抑制矿石价格，并进一步促进中国的矿石进口替代，刺激需求，利于运价上涨。

估值与建议

我们下调 2014/15 年内贸煤运价假设 17%，下调 2014/15 年盈利预测 31%/18%至 8.8 亿元和 18 亿元，对应每股盈利 0.26/0.53 元。调整盈利后，目前 A/H 股价对应 2015 年 0.8/0.5 倍市净率，显着低于同行水平(尤其是 H 股)，因此我们仍维持“推荐”评级，维持 A/H 目标价 6.81/8.5 港元。

风险

运价低于预期。(中金公司)

招商轮船：四季度进入旺季，明年周期持续向上

三季度主营业务改善

我们预计公司三季度盈利约 4000 万元，较去年同期的亏损 6400万元大幅改善。三季度盈利中，包含拆船带来的 9000 万元的营业外支出(图表 2)和 1000 万节能减排政府补助。扣除该影响后公司盈利达 1 亿元，较二季度的 7000 万元有较大改善，但低于一季度 1.8 亿元的盈利水平：1)三季度 CLNG 和理财产品收益稳定：其中 CLNG 预计贡献投资收益 2400 万元(与二季度持平)，理财产品带来投资收益约 6300 万元(略低于二季度的 6600 万元，图表 1).2)扣除上述 CLNG 和理财产品影响后，油运散货业务将实现盈利约 2900 万元，较二季度的微亏 800 万元大幅改善，因为：VLCCTD3 三季度期租水平为 1.86 万美元/天，显着高于二季度7136 美元/天，但低于一季度的 2.71 万美元/天。

关注要点

四季度传统旺季运价加速上涨，但上涨幅度或低于市场预期：1)四季度迎来油运传统旺季，运价加速上涨；10 月以来，VLCC 期租水平已从 9 月末 4110 美元/天的低位反弹至本周的 2.6 万美元/天(图表 4)； 2)但今年以来受原油供应过剩影响，油价持续下行(图表 3)，抑制了贸易商交易热情，从而对旺季油运需求将带来一定负面影响。我们预计旺季运价增幅或低于市场预期。

公司能带来稳定盈利的业务扩张，未来稳定盈利每年可达 5.4 亿元：1)今年 7 月，公司公布了将参与亚马尔项目，预计每年带来1.5 亿人民币盈利，且公司可能参与更多 LNG 项目(详情参见我们 7 月 10 日发布的<上半年盈利大幅超预期，上调盈利预测>)； 2)公司 9 月与淡水河谷签订长达 25 年的框架协议，建造 10 艘大型矿砂船，运送淡水河谷出口中国的铁矿石。我们预计该项业务每年能带来 3 亿稳定盈利。 3)加上 CLNG 现有业务，公司每年的稳定收益将达 5.4 亿元。

2015 年油运市场供需关系大幅改善，运价上涨可期：VLCC 供给增速明显放缓，2015 年将出现负增长。公司油轮船队以 VLCC 为主，将成为周期向上的最大获益者。(详情参见我们于 9 月 10 日发布的<未来两年看好油轮市场，VLCC 向上更为确定>) .

估值与建议

维持 2014/15 年盈利预测不变，包含 3.5/5.4 亿拆船补贴。 维持“推荐”，目标价 4 元，对应 2015 年 1.7 倍市净率。

风险

自我们上调至推荐评级以来，公司股价已上涨 58%。油运运价四季度可能不达预期，2014 年盈利超预期可能性较小，短期股价可能有回调风险，但仍然看好明年油轮供给增速进一步下滑带来的行业周期向上机会。(中金公司)