去年，航运业30年来最大的破产案打了全球货主一个措手不及，此后的航运业草木皆兵，船公司的财务稳定性成为货主们考虑的重要因素。近日，又一家航运企业因财务问题受到了空前关注。

2016年下半年以来，俄罗斯最大的航运公司远东航运公司（FESCO）与债权人关系陷入危机，甚至几经对簿公堂，而这所有矛盾的根源就在于债券欠偿。

船公司的债

此番FESCO的财务危机还要从2013年说起。2013年，FESCO发行了价值约50亿卢布的卢布债券，和总价值6.55亿美元的欧元债券。当时，俄罗斯第七大资产管理公司——Kapital，购买了FESCO 3.066亿卢布的卢布债券。此后几年，FESCO的业绩情况一直不理想。

2013年，FESCO收入11.40亿美元，息税折旧摊销前利润1.94亿美元。同年，首席执行官Konstantin Sokolov和首席财务官Victor Belyakov上任。2014年，受汇率和铁路运输市场疲软影响，FESCO收入和息税折旧摊销前利润下滑，其中收入较上年同期下滑1.9%，跌至11.18亿美元，息税折旧摊销前利润较上年同期下滑8.5%，跌至1.77亿美元。2015年，FESCO业绩受经济负增长、运量下降等因素影响，收入同比大跌38.5%，至6.88亿美元，折旧摊销前利润为1.88亿美元，总负债9.10亿美元，其中1.37亿美元的债务需要在2016年内偿还。

2016年全年业绩虽未公布，但从已公布的前三季度数据来看，FESCO的收入和利润下滑的形势未有好转。2016年前三季度，FESCO收入下滑超过27%，从2015年同期的5.435亿美元跌至3.946亿美元；利润下滑超过27.8%，从上年同期的8850万美元跌至6390万美元。对此，FESCO表示，他们将通过专注于发展其核心业务、提高运营效率、降低成本来应对疲软的市场。

尽管FESCO2016年10月和11月的业绩有点起色，但仍算不得理想。2016年前11个月，FESCO收入同比下滑23.3%，跌至5.01亿美元；息税折旧摊销前利润下滑20.8%，跌至8330万美元；货量29.75万TEU，下滑5.4%。

连续几年的业绩下滑使FESCO的财务危机愈演愈烈。2016年5月FESCO的一纸公告，成为此后债权人与股东间一系列交锋的导火索。

2016年5月4日，FESCO在其官网发布公告称，公司做出符合所有利益相关者利益的决定，2016年5月4日不支付2018年到期的欧元债券8%的票息，和2020年到期的欧元债券8.75%的票息。2016年11月，FESCO再次推迟偿还价值分别为5.50亿美元和3.25亿美元的欧元债券。

除了拖欠支付欧元债券的票息，FESCO还拖欠偿还卢布债券系列BO-01和BO-02的21.3亿卢布的债务。2016年6月1日，FESCO宣布在2016年6月6日债券持有人会议投票结果出来之前，不支付卢布债券系列BO-02的任何票息和分期付款，并建议债券持有人将20%的分期付款推迟6个月，推迟至2016年11月29日，并建议他们考虑放弃3个月的提前赎回债券权。FESCO建议卢布债券持有人允许其继续进行资本结构的战略分析，通过与所有利害关系方有建设性的对话，为公司债务重组提出可接受的条件。此次大会投票结果为共计持有卢布债券系列BO-02的59%的债券持有人支持放弃3个月的提前赎回债券权的提议。2016年6月16日，FESCO承诺，如果债券持有人接受关于放弃债券的提前赎回权的建议，公司将不晚于2016年7月1日向他们支付债券票面金额的20%。

2016年10月，FESCO推迟原定于2016年10月27日偿还的卢布债券系列BO-01。2016年12月27日，FESCO债券持有人大会上，债券持有人支持卢布债券系列BO-01推迟偿还提议，将原定于2016年10月27日支付第三次票息时间推迟到2017年4月27日，并签署了更新协议。FESCO对债券持有人的这一决定表示感激，因为这将有助于减轻FESCO的债务负担。

自去年4月末提出将进行集中于公司资产负债表的资产结构战略审查后，FESCO始终尝试与债券持有人谈判，虽与债券持有人签署了延期还款协议，但到目前为止，仍未能与债权人达成融资共识。双方曾在债券持有人会议上讨论将这两个债券系列合并为一个，并延长赎回时间到2021年。FESCO希望获得1亿美元的投资，用于欧元债券赎回之前偿还公司债务。债券持有人提议FESCO出售其价值1.90亿美元的跨国集装箱联运公司Transcontainer的24.1%的股份，但考虑到俄罗斯铁路联运货量正在复苏，FESCO的大股东Summa Group拒绝了这一做法。相反，Summa Group希望通过从Transcontainer公司现在的所有者俄罗斯铁路公司（RZD）手中购买超过50%的股份，获得该公司的控制权。

债权人、货主的权

近日，FESCO债券持有人之一的Kapital在莫斯科仲裁法院对FESCO提起破产申请，使FESCO与债权人的矛盾再次激烈化。其实，这不是FESCO第一次因债务问题被告公堂，也不是Kapital第一次试图通过法律途经获得赔偿。

2016年6月， Kapital在莫斯科仲裁法院提起诉讼，向FESCO索赔近6300万卢布。2016年11月，莫斯科仲裁法院同意了Kapital的索赔申请，但随后FESCO提出上诉。此外，去年11月份，Interprombank公司也向FESCO提起债务索赔。当时FESCO提议股东一次性偿还50%欧元债券和卢布债券，但债权人希望能赎回85%。

2017年2月27日，FESCO债券偿还违约后，持有FESCO价值3.066亿卢布债券的Kapital在莫斯科仲裁法院对FESCO提起破产申请，但索赔的详细情况并没有披露。Kapital在2013年购买FESCO的债券，原本今年到期赎回。一位知情人士表示，Kapital并不希望FESCO破产，而是想收回资金，这一主张也是Kapital的谈判立场。

当被问及该诉讼时，FESCO表示：“我们正在与债权人进行对话，希望能找到一个双方都能满意的解决方案。我们在之前就针对该谈判的主要细节制定了愿景，并宣布我们目前正与投资者进行讨论，考虑包括替代方案在内的内容。我们的主要目的是要保护所有FESCO利益相关者的利益，而不是个别公司。”

FESCO表示在此事件之后公司状态良好，可以履行债权人义务。“FESCO预计，（被提出破产申请）不会对公司运营、供应商和客户等合伙人合作产生不良影响。公司打算继续照常经营，履行其所有合同义务。”

对于FESCO当前的情况，中国对外贸易经济合作企业协会法律顾问王沐昕解释道：“有权向法院提出破产申请的有两个，一个是企业自己，经过股东大会决定，另一个是企业的债权人。FESCO的情况就是被债权人提出了破产申请。但被提出破产申请后，并不意味着一定会破产，按照破产法有两种可能，即重整或者清算。重整是指船公司向债权人会议提出重整计划或者与其达成和解协议，最后撤销破产申请；清算就是指最终破产。”

对于FESCO的货主接下来可能出现的风险，王沐昕建议：“货主不必理会船公司是否破产，因为货主左右不了破产问题的结果。但货主可采取一切对自己有利的行动，最好是与法院组建的破产管理人取得联系，以便采取正确的维权行动。一般情况下，破产管理人不会撕毁运输合同，因为这样做会进一步增加船公司的债务。”

目前，FESCO在官方声明中表示，公司仍在努力与债权人沟通，包括一些主要的卢布债券持有人，Kapital就是其中之一。但双方尚未达成协议，FESCO将继续促成与债券持有人达成双方都能接受的重组条件。FESCO相信，Kapital启动的法院程序并会不妨碍其与债券持有人达成和解的可能性，包括与Kapital。不过，如果最终经过协商双方不能达成和解协议，FESCO或许会走上破产清算的道路。