近期BDI不断下跌引发市场对于中国需求的讨论，另外郑商所和波交所就在中国境内研发巴拿马型干散货船运价指数（BPI指数）期货达成合作意向。本期市场分析专栏我们选取散货船板块，探讨散货船市场当前情况、以及未来走势的看点。

综合运费市场的火与冰

市场情绪转变，平均收益逐渐走弱

继2021年达13年以来最高收益水平后，散货船市场在2022年初开局依然十分不错。主要受到港口拥堵持续，疫情后期需求反弹，同时船队“温和”增长的助力。上半年克拉克森散货船即期市场平均收益均值为24,440美金/天，同比增长16.2%。其中二季度平均收益达26,519美金/天，是自2008年以来最强劲的二季度表现。但近期市场快速“降温”，上周五散货船平均收益下滑至 13,464 美金/天，同比下降 61%，较十年平均水平仍高出10.4%。

一方面需求面受到中国房地产下行压力和国内煤炭产量增加等因素的影响。克拉克森全球干散货海运贸易月度指标显示，2022年至今全球干散货贸易量同比下降2.6%，中国干散货进口量同比下降5%。另一方面近期港口拥堵缓解，克拉克森散货船港口拥堵指数显示，当前（9月6日）全球散货船在港运力占比均值已从4月的36%下降至29%，已经回到疫情前（2016-2019年）的平均水平。其中，近三分之二运力释放来自中国港口，主要是由于船舶到港量因进口疲软而减少，且疫情得到控制后港口和供应链运作效率提高。需求面的疲弱和供给侧压力增加使得市场情绪转变，收益逐渐走弱。

细分船型运费倒挂

大型散货船市场“寒意”

中小型散货船仍高于疫情前水平

今年市场延续了去年船型运费倒挂的趋势，小型船舶的运费表现优于大型船舶。今年1-8月，克拉克森超灵便型散货船平均航次收益为19,150美金/天；巴拿马型散货船即期市场收益为20,723美金/天；而好望角型散货船即期市场收益为12,315美金/天。

好望角型散货船市场表现尤为疲软，8月底即期市场平均收益已跌至1,040美金/天（另：克拉克森研究统计安装脱硫塔的节能好望角型散货船平均收益为13,380美金/天，环保型船溢价十分显著）。需求端的中国因素面临较大压力，房地产和基建行业占据中国50%以上钢材消费量：目前中国房地产行业处于困境中，新开工面积持续大幅下跌；过去几个月基建投资虽稳定反弹，但增速依然低于预期。

巴拿马型散货船和灵便型散货船收益也持续下跌。运费市场受中国煤炭进口下降和乌克兰粮食出货量减少的影响，其余小宗散货贸易较为平稳。克拉克森巴拿马型散货船港口拥堵指数显示，虽然近期港口拥堵有所缓解，但是巴拿马型散货船运力占比依然高于疫情前平均水平。相比好望角型散货船的市场“寒意”，中小型散货船（尤其是灵便型散货船）整体仍处于健康水平，克拉克森巴拿马型和灵便型散货船一年期期租租金均高于疫情前水平。

未来运费走势看点

全是看点！

短期来看，宏观经济下行压力对一系列地区和商品的需求所带来的重大影响不容忽略，散货船市场情绪及预期仍然较弱。但散货船市场仍不能排除改善的可能：需求面乌克兰粮食出口已经重启；今年冬季欧洲的煤炭进口需求因能源短缺而持续表现强劲；8月底中国发布新一轮基建刺激计划短期有望提振运费市场。当前散货船手持订单处于历史低位，明年船队增速将进一步放缓。

中长期来看：克拉克森研究统计过去30年以上的散货船收益历史数据，作为流通性最高的散货船板块，其运费市场波动性极大。我们认为对比以往未来运费市场将会有一些主要趋势变化：

首先我们要认识到未来运费波动将极有可能变的更为频繁。当前全球贸易的复杂性，环保法规的技术方案和经济成本测算不确定性，运力参与者中中国租赁公司作为非传统船东的加入等因素，将使得航运作为周期性行业波动变的比以往更为频繁。

未来长期研究分析的侧重点将从需求端转移到供给端。随着中国经济从固定资产投资推动转向消费投资推动，中长期来看中国持续增长的大宗商品需求将进一步放缓甚至下跌。如果需求接近临界值，更多影响运费波动的因素将来自供给端（包括出口国货物供给，船舶运力供给）的变化。地缘政治背景下主要进出口国家的贸易格局变化，对吨海里的影响；船队更新、船舶航速、港口拥堵等因素。

运费市场走向出现两极分化。明年开始环保法规的生效促使节能环保船型收益较传统船型收益溢价进一步扩大。在航运主要板块中，对比LNG船、集装箱船和油轮，我们看到散货船船东对替代燃料方案选择更为保守。市场分析师需要对绿色议程、船舶技术有更好的理解。在这样的变化下，克拉克森研究发布不同环保船型的收益情况，包括“节能”船舶（详见克拉克森研究定义）、安装脱硫塔船舶、安装脱硫塔的“节能”船舶。未来这些收益水平需要更多的关注。