10月18日，证监会决定终止对上海雄程海洋工程股份有限公司（以下简称“雄程海洋”）首次公开发行股票申请的审查。这意味着，雄程海洋长达五年的IPO之路以失败告终。

雄程海洋是国内一家第三方海洋工程服务商，主营业务为海洋工程服务，形成了以海上风电工程桩基沉桩及海上风电风机安装服务为主，跨海大桥、港口码头沉桩等服务为辅的产品线。

受2021年海上风电行业“抢装潮”影响，雄程海洋业绩井喷式增长。但2022年海上风电财政补贴取消，其业绩增长存波动或下滑风险。另外，该公司短期负债近4亿元，而账面现金仅有2000多万元，后续债务的偿还能力以及持续经营能力存疑。

毛利率几乎腰斩，业绩增长或不可持续

招股书显示，2021年末，雄程海洋营业收入同比增长322.7%，主要受益于风电项目政策的红利。

2020年1月，财政部、国家发改委、国家能源局印发了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，明确规定2021年12月31日之后新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围。

受此影响，2020年和2021年全国已核准的海上风电项目迎来大面积抢装的局面，海上风电建设迎来爆发期。下游行业需求的快速增长推动了雄程海洋业务的快速发展。2019—2021年（下称“报告期”），雄程海洋的海洋工程服务业务收入分别为1.59亿元、2.52亿元、10.55亿元，在各期主营业务收入中占比分别为92.57%、96.75%和93.6%。

与业绩增长形成强烈反差的是，近年来雄程海洋的毛利率近乎腰斩。2019—2021年，雄程海洋的综合毛利率分别为73.63%、59.87%和39.91%。其中，桩基沉桩业务的毛利率由2019年的73.33%下降至2021年的41.98%。如图表1所示。

对此，雄程海洋在招股书中解释：一方面，不同项目的施工难度、作业效率、设备要求和市场需求等因素存在一定差异，公司项目数量较少、单个项目毛利占比较大，导致单个项目对主营业务毛利率影响较大。另一方面，2020年下半年开始，公司在自有船舶满负荷使用的基础上租用更多第三方船舶完成项目作业，同时配件运输成本大幅增加，导致毛利率有所下降。

由此可见，“抢装潮”虽带来了业绩的快速增长，但同时也使配件运输成本和租赁成本大幅增加，导致了毛利率的下跌。

除了近乎腰斩的毛利率，营收翻3倍的背后其实是“抢装潮”对于市场需求的提前透支。

2022年起，海上风电并网价格补贴取消，可能导致海上风电项目建设出现工程进度及开工进度不及预期，以及海上风电工程服务价格大幅下降的情形，存在因行业政策变动而使得市场空间增长放缓的可能性。

今年以来，雄程海洋同行业可比上市公司中国交建(601800.SH)和中天科技(600522.SH)的营收增速均呈现不同程度的下滑趋势。据三季报，中国交建前三季度营收增速仅为5%，较去年同期增速（25.99%）大幅放缓。而中天科技2022年前三季度的营收较去年同期更是直接下滑了27.06%。

由此可见，雄程海洋的业绩增长势头或不可持续，甚至存在业绩“变脸”的风险。

资产负债率逐年攀升，三闯IPO以失败告终

另外，值得一提的是，近年来，雄程海洋的资产负债率明显上升。

2019—2021年各期末，雄程海洋负债总额分别为2.83亿元、6.46亿元、17.73亿元，负债总额逐年攀升且非受限资金规模较小。

截至2021年末，雄程海洋因质押、抵押担保及售后回租等导致权利受到限制的资产账面价值为7.79亿元。其中，货币资金账面价值为509.84万元、固定资产账面价值为5.37亿元、应收账款账面价值为2.34亿元、在建工程200万元，合计占资产总额的比例为31.91%。

这样的负债情况在行业中处于何种水平呢？

从三大短期偿债能力指标来看，2021年末，雄程海洋的资产负债率高于同行均值，流动比率、速动比率均远低于同行均值。

2019—2021年各期末，雄程海洋资产负债率分别为38.12%、54.94%、72.68%，逐年大幅上涨，同行业可比公司资产负债率均值分别为69.89%、69.99%、66.62%。

报告期各期末，雄程海洋的流动比率分别为1.02、0.69和0.47，速动比率分别为1.02、0.69和0.47，二者均呈逐年下滑趋势。同期同行业可比公司流动比率均值分别为1.20、1.11、1.18，速动比率均值分别为1.00、0.96、1.02。如图表2所示。

除此之外，截至2021年12月31日，雄程海洋的货币资金为2261.17万元，而一年以内的短期借款却高达3.83亿元。显然，目前的雄程海洋的账面资金远远无法覆盖其短期借款。

针对上述的问题，上交所在首轮问询中要求雄程海洋说明是否面临较大的流动性风险，未来拟采取的措施以及相关风险揭示是否充分。

本次IPO，雄程海洋拟募资2亿元用于偿还金融机构借款，3亿元用于补充营运资金。可见其面临较大的资金压力。

而实际上，早在2017年，雄程海洋就已经启动IPO计划。2017年9月11日，雄程海洋就与光大证券签署了辅导协议，拟登陆创业板，但并未取得进展。2019年12月，上海证监局网站披露，雄程海洋拟将上市地点变更为科创板。然而，到了2020年8月，光大证券发布公告，宣布终止与雄程海洋科创板上市辅导协议。同年12月，雄程海洋聘请中信证券为其科创板上市进行辅导，而后又将上市地点从科创板改为上交所主板。

历时五年，拟上市地点从创业板变为科创板，再到主板，雄程海洋如此一波三折的IPO之路就此告终。在无法成功上市募集资金的情况下，雄程海洋的资金“紧箍咒”恐难破除。