近日，招商轮船与安通控股分拆重组计划宣告终止。在集运市场超预期发展的当下，终止拆分对招商轮船而言或非坏事，其股价在公告发布第二天略有上涨分拆重组终止

5月27日，招商轮船（601872.SH）与安通控股（600179.SH）宣布终止酝酿长达一年的重大资产重组计划。根据双方就此事发布的公告，终止原因为“交易各方尚未就交易条款等相关事项协商一致，且考虑到本次交易事项自筹划以来历时较长，当前市场环境及标的公司实际情况较本次交易筹划初期已发生一定变化”。

终止重组消息发布第二天（5月28日），招商轮船与安通控股股价表现不同。招商轮船收于6.12 元/股，上涨1.16%；而失去集运资产整合机会的安通控股当日收盘于2.73 元/股，大跌8.4%。

过去一年，这起分拆重组曾引发市场高度关注。若重组成功，双方有望通过业务整合和协同效应实现业绩提升。对于招商轮船而言，分拆子公司重组上市可以使其聚焦核心业务，同时也为子公司的长期发展提供更广阔的融资平台；而对安通控股来说，注入优质的集运和滚装运输资产将增强其盈利能力，改善财务状况，提升公司的整体价值。如今重组终止，招商轮船下一步该如何布局？

01.从协商到谈崩的一年

2024年5月28日晚，招商轮船首次对外披露筹划分拆子公司上市的消息，计划将其所属中外运集装箱运输有限公司（中外运集运）和广州招商滚装运输有限公司（招商滚装）通过与安通控股重组的方式实现上市，安通控股于次日停牌。同年6月12日，招商轮船召开第7届董事会第10次会议并审议通过《关于公司参与安通控股重大资产重组暨公司分拆所属子公司重组上市的议案》《关于分拆所属子公司重组上市方案的议案》等与本次分拆有关的议案。根据上述议案，安通控股拟向招商轮船发行股份购买其持有的中外运集运100%股权、招商滚装70%股权，并以构成招商轮船分拆子公司重组上市为目的。本次交易的股份发行价格为2.41元/股，不低于定价基准日前20个交易日、60个交易日、120个交易日股票交易均价的80%。交易完成后，招商轮船预计成为安通控股的控股股东，招商局集团将成为安通控股的实际控制人。这是此次分拆重组的初始蓝图。

2024年9月25日，招商轮船获得了国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，扫清了重组过程中的反垄断审查障碍。2024年12月3日，招商轮船取得国务院国有资产监督管理委员会出具的《国有资产评估项目备案表》，对相关资产评估报告的结果予以备案；12月 5日又披露了评估报告完成国务院国资委备案程序的公告，分拆重组的进程稳步向前推进。

至此，招商轮船与安通控股都在积极推动分拆重组的各项事宜，一路闯关，从预案发布到获得反垄断审查通过，再到完成国资评估备案，每一步都在为重组的成功铺路。两家公司投入大量的时间、精力和资源，致力于实现这一战略目标，试图在资本市场中打造一个更具竞争力和协同效应的航运巨头。

但是世事难料。2025年5月27日，招商轮船和安通控股同时发布公告，宣布终止此次分拆重组计划。尽管公告来得突然，但不少业内人士对此结果却并不意外。

02.重组过程的“质疑声”

自招商轮船与安通控股公布拆分重组方案后，存在不少争议声音。比如募资红线引发的合规争议。根据《上市公司分拆规则（试行）》（《分拆规则》）明确规定，子公司最近3年使用募资不得超过净资产10%。但市场人士发现，中外运集运2021—2023年累计使用招商轮船定增募资1.4亿元，占其2023年年末净资产的10.62%，明显触及监管红线。招商轮船虽辩称采用2024年4月末未经审计的14.35亿元净资产数据计算占比为9.76%，但这种突击调整数据的操作引发广泛质疑。资深投行人士指出：“同一指标采用不同时间节点数据，存在明显的财务粉饰嫌疑。”

还有主业聚焦原则的背离悖论。招商轮船曾在2021年收购中外运集运时宣称“打造全球领先的集装箱运输平台”，如今却以“聚焦油散气主业”为由剥离资产。这种战略反复招致监管问询，上交所曾连续下发三份问询函追问业务协同性。更令人玩味的是，根据招商轮船《2024年年度报告》，该公司实现净利润51.07 亿元，其中中外运集运实现净利润13.14 亿元（见表1），为招商轮船贡献25.43%的净利润，与其主营板块之一的干散货运输贡献率（29.72%）相差无几。剥离这样一只“现金奶牛”，被市场解读为典型的“杀鸡取卵”式资本运作。

尽管存在争议，但这些声音并未阻碍招商轮船与安通控股的重组之路。根据今年5月27日双方发布的公告，双方决定终止拆分重组的原因为“交易各方尚未就交易条款等相关事项协商一致，且考虑到本次交易事项自筹划以来历时较长，当前市场环境及标的公司实际情况较本次交易筹划初期已发生一定变化。为切实维护上市公司和广大投资者长期利益，经充分沟通及友好协商，基于审慎性考虑，公司决定终止本次交易事项。”

从市场环境看，这一年双方意在重组的“集运板块”确实发生一些变化（见表2、表3）。

招商轮船2024年集装箱运输板块营业收入为54.34亿元，同比略降1.90%，净利润同比上涨50.52%。今年第一季度，该板块净利润同比大涨222.12%。安通控股2024年营业收入同比微涨2.80%，净利润上涨7.53%，今年第一季度净利润同比大涨371.53%。某券商研究员指出，2025年第一季度集装箱航运行业盈利情况超出预期，尤其安通控股净利润大涨，使得之前的交易对价体系已不再适用。双方在交易对价、利润预测数、业绩承诺与补偿安排等关键条款上始终无法达成一致，成为阻碍重组推进的重要因素。

此外，航运市场风云变幻，2025年以来，集运市场需求出现波动，运价也随之起伏不定，这也使双方对未来的市场预期和公司估值产生一定分歧。

03.分道扬镳后的“盘算”

5月30日，安通控股召开关于终止发行股份购买资产暨关联交易事项的投资者说明会。安通控股董事长王维、总裁楼建强、董事会秘书荣兴等人出席。

说明会上，针对重组失败后安通控股股价大幅下降甚至接近净值的问题，安通控股解释称，公司股价受到宏观经济环境、行业周期及二级市场波动等多种因素影响，希望投资者能理性看待，注意投资风险。同时，公司会积极采取措施，坚持以提升公司经营业绩和企业价值作为长期工作重点。在业绩提升方面，安通控股正积极采取各项措施持续优化业务结构，推进精细管理，以提高公司整体盈利能力。如与国铁集团强强联手，以“一单制”多式联运模式为核心推出化工专列，成为行业服务国家战略的标杆案例；公司近期还与上港集团、天津港集团、广州港集团强强联手，在上海港罗泾港区集装箱自动化码头一期成功举行“三港一航”海上高速FAST精品航线首航仪式。这一战略合作通过整合三大枢纽港资源，构建起贯通南北的现代化物流双通道：一方面打造高效航运物流通道，提升船舶准班率和货物周转效率；另一方面构建数字化信息通道，实现物流数据互联共享。项目以数字赋能推动航线升级，成为港航领域新质生产力的创新示范。

国际业务方面，安通控股将通过船舶对外期租的方式开展，并探索内外贸融合联动运作模式。

提及规划，安通控股表示将围绕“深化价值创造”这一核心，聚焦“提质增效、绿色安全、深化数字赋能、深化全员服务”四大主题，深入推进公司高质量发展，增强投资者回报水平。

招商轮船在2024年年报中强调，公司仍以油气运输、干散货运输为双核心主业，其他运输（集装箱、汽车滚装等）为有机补充。分析其船队概况（见表4），招商轮船无论现有船舶还是订单船舶，重点集中在油轮、干散货船及气体船领域。

油轮运输方面：

招商轮船表示将着力加强超大型油轮（VLCC）船队“全球化、规模化”运营，同时着手适度扩大阿芙拉型（Aframax）船队，加强与VLCC 船队协同运营。

干散货运输方面：

招商轮船目前经营、管理的超大型矿砂船（VLOC）数量达37艘，稳居世界第一，后续将继续推进“低成本、大客户”策略，通过创新经营模式以提升市场份额，提升穿越周期和抗风险的能力。

气运方面：

招商轮船正积极参与国际一流液化天然气（LNG）运输项目投标，通过卡塔尔能源公司LNG二期船运等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升，2024年共下单12艘LNG船。截至2024年12月底，招商轮船已投资LNG船64艘（其中61艘已锁定长期期租合同），其中独资企业CMLNG持有自主订单船18艘和参股项目船10艘，共计28艘。招商轮船表示，公司未来将重点聚焦船型现代化更新与新能源应用。

滚装运输方面：

外贸领域，除了积极开拓墨西哥、巴西等航线，公司还升级开通欧洲、地中海航线，增加相关收入。内贸领域，公司将退出部分低效和无效业务，推进长江货源、运力的优化调整，抢抓公路运力短缺的市场机遇。

集装箱运输方面：

招商轮船的服务网络已覆盖中国沿海主要港口至日本、韩国、菲律宾、越南、泰国、马来西亚、澳大利亚和印度，以及大陆港口至中国台湾和内地港口至中国香港等多条集装箱班轮航线。为服务香港民生，公司还开辟多条香港冷链航线。其中，日本航线和两岸航线深耕多年，在业内处于市场领先地位。同时，招商轮船还通过积极提供网点众多的优质江海联运、海铁联运、集卡直通等多式联运服务，努力成为“亚洲航运数字化一站式精品服务引航者”。

业内人士告诉《航运交易公报》，分拆重组失败对招商轮船而言未必是坏事。全球航运市场变化多端，招商轮船以“油、散、气、客滚、港、货、资金、租船” 等多个板块为轮动支点，利用各板块经营的特性，发挥协同轮动效应，有效抵抗航运市场的周期波动风险。

招商轮船与安通控股的分拆重组计划虽然未能如愿，但这次经历也为双方提供了宝贵的经验和教训。在这个充满不确定性的时代，唯有坚守主业初心、拥抱绿色转型，方能在惊涛骇浪中锚定未来。