高附加值特种船批量化时代来临。广船国际是国内中小型船舶建造龙头，特种船技术实力出色，产品线丰富，其海军特辅船具备航母属性、半潜船具备海工属性、客滚船具备豪华游轮属性。特种船单船造价高、利润高，造1条特种船大致相当于造3条普通油轮，且景气周期正在来临；而传统灵便型油船需求虽仍处底部，但弹性大，一旦复苏将回升迅猛。公司高附加值特种船批量化时代来临，特种船收入占比将从8%逐步上升到35%以上。

 在整个造船行业仍处底部的大背景下，公司仍可保持20%以上的净利润增速。我们预计公司2011-2013年主营收入分别为77.30亿元、91.12亿元和109.13亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8.63亿元、108.24亿元和113.51亿元，按股本全面摊薄每股收益分别为1.75元、2.19元和2.73元。

2011年PE区间23-25倍较为合理，估值面临30%以上提升空间。由于灵便型油船弹性大且需求位于底部、半潜船属于深海油气开采高端辅助类设备、客滚船属于高端消费类装备、特辅船属于航母辅助类装备，我们分别给予18倍、30倍、30倍和40倍的PE水平。我们按照后续收入结构来计算得出2011年综合PE区间23-25倍较为合理，对应的合理价值区间在40.14元-43.63元，对应2012年PE区间为10.51-11.43倍。公司2011年4月8日的收盘价为31.16元，面临30%以上的估值提升空间。

风险提示：（1）原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平；（2）后续特种船批量订单存在不确定性。