二、钢价上涨取决于下游需求回暖，并滞后于下游行业转好

1.钢材下游需求分布

从2007年下游粗钢需求分布的情况来看，建筑工程可以说占了钢材需求的半壁江山；其次是机械行业对于钢材的需求量达到了25%左右，汽车和船舶也逐年呈现出对钢材需求越来越大的趋势，那么我们看钢材下游产业是否景气主要就是看建筑工程、机械、汽车和船舶行业。

图4：下游粗钢需求分布（2007年）

信息来源：长城伟业期货信息研究中心

建筑工程行业用钢量占总量的50%左右，其景气程度直接影响了钢材的下游需求，2007年以来的钢材价格大幅上涨主要就是受到建筑工程行业持续景气的影响所致。

一方面，我国城镇人口住房结构的大换血催生了一大批的住宅房地产需求量的集中释放，另一方面，钢材等原材料的供不应求反过来又激活了这些行业的固定资产投资，从我国的钢材产能增长速度就能看出其中所带来的固定资产投资量非常巨大。

受多方因素的影响，导致了我国的建筑工程下游钢材需求保持很好的增长势头，在国外铁矿石涨价、国内雪灾、地震自然灾害等因素的影响下就催生了这波巨大的钢材牛市行情。

建筑工程行业对于钢价是否具有先行指标的作用呢？

2.房地产行业对钢价走势具有先行指标作用

图5：建筑工程粗钢需求分布细分（2007年）

信息来源：长城伟业期货信息研究中心

通过分析每月新增住宅房屋开工面积的统计发现，每年的3月和6月是房地产新开工面积的两个高峰期，这两个月的房地产开工面积关系对于钢价有着非常重要的引导作用。从图6中看出2003年、2004年、2006年、2007年的6月开工面积都大于3月的开工面积，反映出了下游房地产行业钢材需求呈一个良好的增长态势，而这4年的钢材价格3年上涨、1年持平，而2005年和2008年6月的房屋新开工面积都少于3月，钢材价格在之后出现了大幅的下跌，从这两者的相关度来看，钢材价格下跌后于两者的关系明确，那么可以说住宅房屋的开工面积对于钢价的走向具有很好的先行指标作用，主要原因是因为房地产开工之后就决定了一段时间的钢材需求量。借鉴2003年的下跌周期，那时的经济环境并不如现在那么恶劣，持续时间却达到1年之久，所以我们可以预计，2009年钢价在下游房地产开工面积复苏之前很难有大幅的上涨。

图6：住宅房屋开工面积与钢价关联图（2003.1-2008.11）

图7：房地产需求与销售关系模型图

图8：房地产需求累计与房地产景气程度模型

信息来源：长城伟业期货信息研究中心

2009年的房地产行业很难有大幅的回暖，因为根据周期模型的特性，一个低迷周期会持续3-5年时间，而房地产行业持续低迷时间还远远没有到这个时间，所以房地产行业可能在2009年出现比较低的增长。那么对于钢价而言就不存在大幅上涨的基础，房地产行业有价无市的局面还将持续很长时间，甚至在接下来的一段时间内，如果经济形势持续恶化的话，不排除房价泡沫破灭的可能，那么到时，建筑行业对钢材的需求又将受到严重打压，拖累钢价下行。

3.以汽车行业为首的制造业，对钢价同样具有先行指标作用

图9：工业增加值与钢价的关联图（2003.1-2008.11）

信息来源：中国统计局、长城伟业期货信息研究中心

钢铁作为“工业粮食”，两大下游产业房地产和工业各占据了半壁江山，可见工业生产对于钢材需求的拉动是主导钢价走势的重要因素，那么从工业增加值和汽车月度产量数据中我们就可以发现，工业增加值和汽车产量对钢价的走势都具有非常好先行指标作用。由于我国的汽车保有量低，100人拥有汽车不到1辆，比起发达国家的100人拥有55辆的水平相差甚远，所以汽车产量增速的数据能很好地反映钢材下游消费的水平。在汽车产量增速出现负增长之后，钢价都会出现一定时间的下跌，汽车产量增速回到正常水平之后钢价又会上涨，那么根据这样的周期性规律钢价在汽车下游落到谷底之后半年开始上涨的可能性就非常大。

图10：汽车产量增速与钢价的关联图（2003.1-2008.11）

信息来源：中国统计局、长城伟业期货信息研究中心

图11：家用电冰箱产量与钢价关联图（2003.1-2008.11）

信息来源：中国统计局、长城伟业期货信息研究中心

同样，下游以家用电器为代表的工业制品产量的增长情况也具有一定的先行指标作用，一般情况下这种需求会保持比较好的增长态势，但是一旦出现负增长，就说明下游需求其实已经出现了问题，关注这些产量指标数据，对判断钢材价格何时能够上涨有很大帮助。

三、钢铁产能过剩严重

1.我国钢材产能利用率水平处于低位

我国作为正处于工业化、城镇化建设高速增长的发展中国家，钢材产量近10年以来都保持很高的增长速度，产能持续扩张，行业保持很好的发展势头，主要得益于下游产业景气和出口形势良好等因素的支持，那么现在下游需求持续疲软和出口不畅就严重地导致了产能的过剩。从粗钢产量的统计数据来看，2008年8月份开始出现了下滑，截止到11月份，连续4月都大幅减少，与峰值比较月产能减少近1000万吨，可以说我国的钢材产能利用率已经到了非常低的水平，排除淘汰的落后产能，估计实际的产能利用率不到70%,这将给钢价上涨制造巨大的阻力，市场的供需关系已经严重失衡。

图12：我国钢材产量增速与钢材价格关联图（1997.2-2008.11）

信息来源：路透、长城伟业期货信息研究中心

图13：我国粗钢产量与增速（2001.1-2008.11）

信息来源：中国钢铁工业协会、长城伟业期货信息研究中心

信息来源：长城伟业期货信息研究中心

2.钢材出口面临困难局面，将加大国内钢材需求压力

由于全球经济危机影响，全球钢材需求量都出现了大幅的萎缩，加之我国与国外钢材的价差优势逐渐消失，使得从9月份开始钢材出口量大幅下滑，这也增加了国内的需求压力。全球经济形势好转之前，钢材出口量很难得到很好的提升。

图14：中国钢材进、出口贸易量（2001.1-2008.12.11）

信息来源：中国海关、长城伟业期货信息研究中心

四、炼钢成本存在下跌空间

1.我国炼钢成本结构分析

作为钢材这样一个产业链比较长的工业制品，上游原材料的价格对其影响至关重要，随着我国钢材产能不断扩大、下游持续兴旺，导致了炼钢原料的不断涨价，加之2007年开始的全球大宗商品大牛市使得铁矿石等依靠国外进口的原材料大幅上涨，铁矿石的长协价连续6年出现了上涨，钢材从一种高利润商品逐渐地变为一种微利工业产品，其受上下游的挤压效应已经越来越明显，所以一旦下游疲软之后，之前的高位长协价铁矿石就反而从上游对钢厂进行了打压，但是随着2009年新一轮的铁矿石谈判的到来，一旦长协价出现大幅下调，炼钢成本压力就会得到很好的缓解。

从吨钢成本构成中，我们可以发现近年来随着炼钢技术的不断升级以及对于资源再利用率的逐步提高，吨钢消耗原材料比过去有了很大的提高，尤其是焦炭、废钢等资源。

图15：中国炼钢成本构成估算（2007年）

信息来源：MySteel、中国统计局、长城伟业期货信息研究中心

通过对2007年我国吨钢原料消耗构成数据推算出2007年的全国粗钢平均成本构成，其中主要原料为铁矿石和焦炭，因为铁矿石有长协价保护为钢厂提供了一定的价格上涨避险，但是焦炭主要依靠国内现货，所以价格上涨对于成本的影响非常大。而从2008年中旬开始随着钢价的下跌，各类炼钢原料都出现了不同程度的下跌，铁矿石和焦炭等主要原料价格都出现腰斩，原材料价格的低位运行将从某种程度上打压钢价的上涨，但是根据上游原料价格的价格运动特性，左右钢价成本水平的主要因素还是要取决于下游的产业复苏程度，供需基本面的改变才能决定原材料的价格。所以根据我们的观点，原材料在上涨过程中可以作为一种助长因素，与钢材价格互相影响，但是不存在原材料先涨推高钢价一说。

2.炼钢原料呈现低位运行态势

图16：国内主要城市铁精粉价格走势图（2008.1.1-2008.12.12）

信息来源：MySteel、长城伟业期货信息研究中心

由于国外铁矿石商的不理性涨价要求，我国囤积大量进口铁矿石的情况下，使得进口铁矿石数量在2008末开始逐渐减少，而国产铁矿石产量却得到了增加，在这种情况下也给国内铁矿石价格触底提供了基础，根据前面分析的结论，铁矿石的上涨并不会先于钢价，在钢材牛市来临之前还是钢价带领铁矿石走势的局面。

图17：国内主要城市二级冶金焦价格走势图（2008.1.1-2008.12.12）

信息来源：MySteel、长城伟业期货信息研究中心

图18：国内主要城市炼钢生铁价格走势图（2008.1.1-2008.12.12）

信息来源：MySteel、长城伟业期货信息研究中心

图19：国内主要城市废钢价格走势图（2008.1.1-2008.12.12）

信息来源：MySteel、长城伟业期货信息研究中心

3.铁矿石存在大量低价库存，将制约钢价上涨

从以上这些炼钢主要原料的价格走势来看，都出现了大致接近的跌幅，有触底的可能，但是考虑到铁矿石、焦炭这些进、出口贸易量大的原料难以轻言见底，我认要关注新一轮铁矿石价格谈判结果，才能下触底的结论。

对于炼钢的主要原料铁矿石的具体情况分析可以推断，钢价短期内很难有大幅上涨。主要原因是对我国铁矿石消费量、产量、进口量以及库存量的分析，从而得出这个结论我我们先看进口铁矿石和国产铁矿石的比率，由于我国的铁矿石品味较低，所以价格也较进口铁矿石低，比较两者的实际比率是国产铁矿石占65%左右，而进口铁矿石则占35%左右。

图20：我国进口铁矿石与国产铁矿石结构（2007.1-2008.11）

信息来源：MySteel、国家统计局、长城伟业期货信息研究中心

从铁矿石的进口量和产量来看，尽管我国的粗钢产量从8月份开始一直呈大幅减少的局面，但是铁矿石的产量和进口量都呈高位运行的态势，进口铁矿石由于因为长协价与现货价已经出现了倒挂，所以进口均价并未大幅下降，但是现货价格却跌幅巨大。从港口的铁矿石库存减少数据来看，三者相结合我们发现，10、11月两月钢厂共购入铁矿石达1.2亿吨左右，而实际产钢却只有3000多万吨，说明钢厂内部囤积了大量的铁矿石库存，这些低价采购的铁矿石库存也为钢价在近期的上涨设下了一道槛，因此预计2009年第一季度到第二季度钢价很难大幅走高，现在的反弹可以说是一种成本的理性回归。

图21：我国进口铁矿石平均到岸价格与进口量关联图（2002.4-2008.11）

信息来源：路透、中国海关、长城伟业期货信息研究中心

图22：中国国内铁矿石、焦炭产量统计（2006.10-2008.11）

信息来源：中国统计局、长城伟业期货信息研究中心

巴西淡水河谷对我国铁矿石断供的确影响了我国进口铁矿石的贸易量。从港口库存来看，从10月中旬过后的库存开始明显消化，其原因主要是因为受到我国巨额的固定资产投资计划拉动钢材国内需求，出现短期供需不平衡所致。国内钢厂受其影响开始看多后市，加紧采购原材料使得铁矿石需求量在10、11月份猛增，但是我们应该清楚地看到，如果下游需求继续恶化或者不见起色的话，这些低价铁矿石将会缓解钢厂的成本压力，制约钢价的上涨。

图23：我国港口铁矿石库存与钢价关联图（2007.12.28-2008.12.12）

信息来源：第一钢铁网、中国海关、长城伟业期货信息研究中心

新一轮的铁矿石价格谈判就快到来，根据现在的基本面情况，铁矿石长协价与现货价倒挂，本次谈判如果不出意外，长协价肯定会下降，那么一旦尘埃落定，长协价再次回落到现货价之下，将使得钢价产生向下的动能，关于这方面的最新动态，我们会予以关注。

信息来源：MySteel、长城伟业期货信息研究中心

图24：BDI指数与西澳、巴西到北仑港海运费统计（2007.12.3-2008.12.12）

影响铁矿石进口成本的海运费已经跌到了谷底，现在巴西和北澳到北仑的海运费大概在10美元/吨左右的水平，使得铁矿石的进口成本大幅下降，对于钢价的上涨制约依然存在。

根据以上分析，我们得出的结论是，低价成本库存大量存在和原材料价格不具备上涨动力，将在很长一段时间内制约钢价的上涨，在产能过剩的情况下，只有等下游需求真正走出低谷后才能从本质上改变钢材的供需面关系。

五、小结

我们认为2009年钢价将进行低位盘整，主要原因基于下游行业需求的持续低迷，这种低迷的消失需要一个较长的时间，固定资产投资虽然能够拉动一部分钢材需求，但是下游行业的低迷所导致钢材产能的过剩，要大于固定资产投资对钢材需求的拉动。

随着投资力度的增大，钢价会存在上涨的可能，但当钢厂全面恢复生产，贸易商加紧备货后，又会对钢价产生打压，而铁矿石等原材料价格的低位运行会支撑钢价的低位盘整。

在这个盘整中过剩的落后产能会逐渐淘汰，如果全球经济环境能够有所改善，下游以房地产、机械、汽车为代表的行业重新进入上升通道，拉动钢材需求量大幅增长，那么钢价又会重新进入上涨周期，毕竟我国处于工业化、城镇化建设的高速发展阶段，无法回避的事实就是我国的人均钢材消费量峰值还远远低于发达国家水平。 基于以上的分析，我们认为2009的钢价将低位盘整，存在反复冲高回落的可能。下游产业需求的先行指标出现好转，发出回暖信号，钢材才会进入真正的上升通道