9月6日，国内综合运输能力最强的客滚运输企业渤海轮渡即将登陆A股市场。渤海轮渡主要经营烟台至大连、蓬莱至大连和蓬莱至旅顺航线客滚运输业务，其拥有渤海金珠轮、渤海银珠轮、渤海珍珠轮、渤海玉珠轮、渤海宝珠轮及渤海翡珠轮等多艘大型客滚船舶，在数量、运载能力、安全舒适性、船型设计等方面均具有明显的竞争优势。

经过多年的客滚运输实践，渤海轮渡积累了较为丰富的市场运作和经营管理经验，先后依据国际和国内安全管理规则要求，通过了中华人民共和国安全与防污染规则认证，建立了适合客滚运输特点的安全管理体系和规章制度。上市意味着渤海轮渡向着打造全国行业运输规模最大、安全管理水平最高、效益最好、服务最优的“中国客滚航母”企业目标的再次迈进。

竞争优势明显

安信证券指出，渤海轮渡所处行业为客滚运输业，归属于交通运输业中的水上运输行业。客滚运输业作为水上运输行业中的一个重要分支，因其特有的快速、便捷、安全、低损耗等优势，在我国环渤海、南海和东海的沿海以及川江等区域的经济发展中占有重要地位，成为繁荣当地经济、推动旅游产业发展的重要因素之一。

客滚运输的载体主要为车客滚装船，又名客滚船，主要用于装运卡车、小汽车、旅客以及提供船上游客住宿和娱乐服务，是当今世界船舶行业中的高端产品。随着国民经济的快速发展和人民生活水平的提高和汽车工业的发展，客滚船在经济发达地区的环渤海、东海沿海、琼州海峡等中短途水运中具有较大的竞争优势，获得了迅速的发展，并逐步取代中短途客船的运输。我国渤海湾内海、杭州湾海域、琼州海峡以及长江沿岸四大区域，其特殊的地理优势为客滚运输的发展提供了良好条件。

公司招股说明书介绍，渤海轮渡通过客滚船舶经营渤海湾主要港口间的车辆、旅客运输业务，是渤海湾客滚运输的龙头企业，最近三年的营业收入、净利润、上缴税金均居同行业首位。

公司主要经营烟连区域航线，该航线是渤海湾最为重要、最为成熟的航线，公司在渤海湾车运市场、客运市场占比分别为48.5%、37.6%。

1999 年11 月24 日，原烟大轮渡所属大舜轮在航行途中发生中国客滚运输史上最为严重的特大海难事故。此后，原交通部大力整顿客滚运输市场，关、停、并、转一批安全不达标的航运企业，并陆续出台相关政策，提高行业准入门槛，对客滚运输行业实行严格监管，客滚运输行业发展进入调整时期。

如今，在国内设立水路运输企业或者以运输船舶经营沿海、内河省际运输的，应当申报交通运输部批准。建造或购买新船需事先向交通运输部提出申请，获批后方可进行。投入运营的船舶需符合该航区的船舶监管要求，并经中国船级社检验合格后方可投入运营。交通运输部安全生产委员会办公室于2009年5月31日签发了《交通运输部专题会议纪要》，明确规定渤海湾地区“停止审批新的客滚运输企业，除原有客滚船更新外，不再审批新增运力”，以“保持渤海湾客滚运输持续健康发展”。

依托行业准入壁垒高、市场格局稳定和集中度高等各方面的竞争优势，渤海轮渡近年来业绩增长稳定、迅速。2009年~2011 年及2012 年1月~6月，公司分别实现营业收入75，248.02万元、104，256.76 万元、105，115.93 万元和49，272.31 万元，实现净利润17，900.19 万元、21，569.72 万元、27，774.82 万元和5，155.32 万元。

烟台至大连航线是公司收入和利润的主要来源，该航线贡献85%以上收入以及95%以上毛利。蓬莱至旅顺航线于2009年12月17日恢复开通，目前由渤海轮渡独家经营，由于运力投放不足，市场培育缓慢。

抢占高端市场

渤海轮渡最近几年陆续投资建造渤海金珠轮等“珠”字号船舶，该等船舶在安全性能、舒适程度、运载能力、船型设计等方面均较渤海湾其他客滚船舶具有明显的竞争优势，是本公司市场份额和经营业绩稳步上升的重要保证。

齐鲁证券认为公司经营的航线主要的经济腹地集中在烟台、大连等区域，是传统的旅游区域，另一方面地区间人员、货物的交流较为频繁，因此业务量会有一定的自然增长。烟连区域客、车运市场主要与山东省、东北地区GDP 增长情况相关，预计随着山东半岛蓝色海洋经济区和东北工业的振兴，烟连地区客滚运输市场仍将有较快的增长。

由于车运市场的经济腹地半径较大，加之客运量增长与经济发展水平到一定阶段弹性将变小，因此我们预计未来车运量的增速将较为明显快于客运量。

烟连区域航线客滚运输市场的历史数据表明，该市场的车、客运量与山东省和东北三省的GDP及其增长情况高度相关。大连海事大学在2011年3月出具的《2300客位/2500米车道客滚船投资营运经济性预测分析报告》中，针对烟连区域航线车、客运量的历史数据和发展趋势，预测到2015年，烟连区域航线客滚运输市场车运需求将达到188万辆次，客运需求将达到686万人次。客滚船车辆运能到2014年将不能满足市场需要，随后这种供不应求的趋势将更加明显，这将使客滚运输企业具有一定的车运价格溢价空间。

渤海轮渡招股说明书披露，由于本公司船舶在船型设计、运载能力、安全舒适性上具有较强的竞争优势，公司较竞争对手具备一定的溢价能力，定价水平往往略高于竞争对手。但公司定价水平需综合考虑市场供求情况、替代运输方式等多种因素影响，尤其是公路运输与轮渡运输具有一定替代性，公司定价水平还需考虑相对于公路运输方式的竞争力。报告期内，公司的定价策略取得了良好效果，车客运量不断提高，主营业务收入及利润也呈现逐年增长态势；未来，伴随着渤海湾客滚市场需求的不断扩大，渤海湾客滚运输行业运力可能出现不足，且K-11、K-12 船舶投入运营后公司的船舶、发班密度等竞争优势将得到进一步巩固，本公司的溢价空间将逐步扩大。

齐鲁证券认为，公司目前运力的升级也将使得公司市场占有率有望回升，预计随着新型客滚运输船舶的投产，将在特种和特大型货车的运载能力和收费计价上有较为明显的提升。从航次完成量来看，由于公司在 2010 年底提前处置宝华、英华两轮，因此导致2011 年航次完成量有所下降。从运力的布局调整来看，2011 年运力并未受到较大的影响，主要是舱位总量保持较为平稳，因此2011 年业务量并未受到较大的冲击。

齐鲁证券预计公司新造船舶的陆续投产，公司在特种货物车辆、超长车辆等方面的市场占有率将快速提升，而传统的客运、车辆运输的载运率也将随着新船的舒适性、豪华性有所提升。

未来业绩可期

登陆资本市场为渤海轮渡未来发展提供强有力的资金支持，新项目的建成将进一步提高公司市场竞争能力，为公司贡献新的利润来源。

渤海轮渡拟发行10100万股，占发行后总股本的21%，募集10 亿元人民币，资金主要用于K-11客滚船项目、K-12客滚船项目以及偿还银行借款补充流动资金。两艘船舶将于2012年建造完毕，公司船舶运力将有显著提高：按照目前签订的造船合同金额测算，公司船舶固定资产原值总额将由211，334万元增加至289，230万元，增幅为37%；按照已投入营运的K-11船（渤海翠珠轮）车客位数据测算，公司船舶总客位数将由9，642个增加至13，718个，增幅为42%；公司船舶总车位数将由1，088个增加至1，560个，增幅为43%。新增船舶预计年收入2.16亿元、营业利润7684万元。

在渤海湾市场上，该地区客滚运输在最近三年（2009年~2011 年）保持较为平稳的增长，车运和客运平均年化增长分别为16%、5%，预计随着宏观经济增长下一个平台后，车运和客运增速将保持一个稳定的自然增长态势。

此外，公司也在积极开拓渤海意外的航线。公司计划2013 年初通过参股形式开通中国烟台-韩国平泽航线、2014 年公司计划开通旅顺-东营航线。

烟台-韩国平泽航线将充分满足中韩之间日益增长的经贸带来的货物、人员交流的需求，未来将有可能成为中日韩自由贸易区的纽带。

旅顺-东营航线则将打开沿黄经济带的重要海路通道，经济腹地囊括了黄河三角洲地区、华北大部份地区和中原地区，将充分享受这一区域经济发展带来人员、车辆增长的业务量、业绩的增长。

齐鲁证券预计预计2012年~2014 年公司收入分别为12.4、14.0、15.6 亿元，同比增长18.2%、12.6%、11.7%。归属于母公司净利润为3.3、3.83、4.1 亿元，同比增长18.9%、16.0%、7.0%。

登陆资本市场后，渤海轮渡将进入全新的发展阶段，但机遇总是与风险并存的，公司也在招股说明书中充分考虑和分析了六大方面风险：海上安全运输风险、业务拓展与市场发展风险、渤海湾跨海通道建设风险、燃油补贴政策变化风险、短期偿债风险以及利率上升导致借款利息支出增加风险。