业绩超预期

中海油服2012年收入同比增长20%至221亿元,经营利润同比增长13%至56.2亿元,归属于股东的净利润为45.6亿元,同比增长13%,合每股收益1.01元,略高于我们0.99元/股的盈利预测,但大幅超市场预期。剔除挪威税费的影响,2012年的每股盈利更达到1.05元。公司提高派息率11个百分点至31%,每股股息0.31元。

管理层根据与挪威税务机构的最新协商情况,计提了约1.9亿人民币(合每股盈利0.04元)的所得税费用,少于市场普遍预期的8亿元费用。我们预计,挪威税务事件对公司2013年的盈利影响更小,投资者不必对此过分担心。

正面:自升式和半潜式钻井船日费率分别增长1%和14%,自升式钻井船可用天使用率提高4个百分点,工作量比较饱满;油田技术服务作业量增长的同时,技术研发和产品升级有序推进,并进入了非常规油气勘探开发和海外市场,板块收入同比增长23%,营业利润率提高1个百分点;物探业务,由于新增装备、队伍的贡献和国外市场的有效开拓,三维地震采集和处理分别增长27%和60%,板块收入同比增长26%,营业利润率上升2个百分点;海外业务收入增长33%,占比提升3个百分点;净资产收益率维持在15%的高位;每股经营现金流同比增长38%至1.94元/股,盈利增长的质量较高。

负面:钻井业务的营业利润率下滑3个百分点;船舶板块作业天数下滑6%,营业利润率下滑2个百分点。

估值与建议

过去两年来中海油新增储量的提升和开发项目的提速,奠定了中海油服盈利长期稳健增长的基础。为满足中海油的勘探开发需求,中海油服将多渠道提升产能,加强油田技术服务的研发和升级,盈利可望在2013-2016年间可保持15%左右的年均复合增长。

我们维持中海油服2013/14年人民币1.20/1.35元的每股盈利预测,目前股价对应A股14/13倍、港股10/9倍的2013/14年市盈率,估值吸引力较高。公司盈利增长远景明朗、确定性较高,我们重申A股和港股“推荐”评级,和港股20港币的目标价。

风险

新船投产以及赴海外市场作业,可能导致成本上升压力增大,利润率下降;市场费率变化风险;中海油成本压力可能对公司造成不利影响;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。