全球造船行业经历了六年的调整或将触底。谈船舶行业复苏为时尚早,2008-2013年船价经历了六年的单边下跌,成交量大幅下降,2010年成交量曾出现反弹,但运力交付压力巨大。虽然目前船价与成交量仍处低谷,但是2013年需求回升、拆船量大增、船舶交付下降,供需失衡状况将大大缓解。

中国重工业务板块多维度分析:中国重工拥有28家全资及控股子公司,集造船、修船、船用配件、海洋工程、特种船、能源装备等多业务板块,涉足民船制造、军船配件和军贸三个领域,我国海军装备80%来自于中国重工集团,大连船舶重工集团、渤海船舶重工公司分别是我国大型水面战斗舰艇和水下战略舰艇的唯一生产企业,武船特种船受经济危机影响较小。按照公司的五年规划,到2015年民用造船修船占比达到30%,即使是行业复苏,这部分业务占比也控制在40%左右,军品、军贸、海工、其它装备占比将大幅提升。

中船重工集团存续资产注入空间依然较大。根据中船重工集团的资本运作思路,中国重工作为中船重工集团的旗舰上市公司,将持续按照“整体上市、分步实施”资本运作战略,推进整体上市进程。以2011年财务数据对比,中国重工的总资产、净资产、总收入、净利润占中船重工集团的比例分别为:45.7%、38.2%、35.7%、60.4%,中船重工集团存续资产注入空间依然较大。

给予“强烈推荐-A”评级:预计公司2012-2014年EPS为0.25、0.27、0.30元,对应PE分别为20、19、17倍。短期来看,公司业务结构仍处优化过程中,业绩弹性较小,目前公司存在资产重组和军工资产注入预期,具有一定的主题投资机会;长期来看,公司军品业务具有一定的抗周期性,今年大幅增长的军品订单将在明后两年开始逐步释放业绩,同时船舶行业新订单也将触底回升。首次给予强烈推荐评级。

风险提示:全球经济对船舶制造市场的影响、原材料价格波动对公司成本的影响、汇率波动影响。