在经历了历时半年的超低位震荡徘徊之后，波罗的海干散货综合运费指数(BDI)展开了一轮由今年4月29日的1772点至6月3日的4291点的长达23个工作日的连续拉升行情，涨幅高达142%。

从BDI几大构成指数来看，此轮BDI大幅上涨的主要推动力来自海岬型运费指数(BCI)，该指数同期近期涨幅达242.9%，显著高于其他船型指数涨幅，而海岬型船型正是主要用来运输铁矿石。对于BDI指数大幅上涨，我们的基本观点如下：

BDI大涨是铁矿石价格谈判引发的多方博弈的结果

5月26日和28日，力拓与日本新日铁公司以及韩国公司相继达成2009年新财年度铁矿石合同价格，粉矿和块矿分别比去年长期合同的价格下降32.95%和44.46%，这一协议价均高于中方要求的价格(降价40%以上)和铁矿石现货价格(高出约50元/吨)。这一铁矿石谈判的阶段性进展伴随着的即是包括中方钢铁企业、三大矿石巨头、矿石贸易商、国际投机资本、干散货承运商等在内的一场相互博弈，结果之一就是BDI指数近期大幅上涨。

首先，国内铁矿石贸易商投机矿石贸易，大量进口铁矿石直接推高铁矿石运输价格。由于进口铁矿石的现货价格大幅下降并低于市场预期的谈判长协价格和国内矿石价格，加之国际航运运力充分、运价低廉，以及对国内四万亿经济刺激计划带来钢铁需求增长的预期，以国内贸易商为主的铁矿石购买方今年以来大量进口铁矿石，寻求套利的机会。近几月我国进口铁矿石连续刷新历史最高记录，4月份进口铁矿石达到5700万吨，同比增长33%，前4月累计进口铁矿石总量达到1.8亿，同比增长22%。而国内铁矿石库存不断高攀，截至5月29日沿海主要港口铁矿石堆存量达7099万吨，远超正常水平，加之钢铁企业的铁矿石库存，国内堆存的铁矿石总量超过1.1亿吨。铁矿石的进口大幅增长直接促成海运费价格的大涨，到5月28日，澳西至北仑港海运费比月初上涨了119%，由7.17美元/吨上涨到15.718美元/吨，铁矿石进口大幅增长是BDI指数上涨的主因。

其次，面对全球铁矿石供大于求的形势，为争夺中国的市场，BDI成为了三大矿石巨头间相互博弈的工具。由于全球经济的放缓，日、韩、欧盟钢厂大幅减产，铁矿石需求大幅将造成至少约1.5亿吨的铁矿石过剩，为争夺中国国内的市场，三大矿石巨头在采取低价销售挤占国内矿产市场份额的同时，以力拓与必和必拓为代表的澳矿利用航运价格合围巴西矿厂淡水河谷，其主要措施即是拉高海运费，放大淡水河谷海运距离长的劣势。上周以来，这两家澳洲矿业巨头在海岬型船航次租船和期租租船市场的租船力度异常凶猛。仅在上周最后交易日，必和必拓和力拓不惜投入巨资豪赌行情，计成交了近10笔航次租船交易，其撬动行情的“良苦用心”可谓昭然若揭。此外，一些国际著名的干散货承运商，也悉数在期租市场粉墨登场，与澳洲矿业巨头在航次租船豪赌行情的交易遥相呼应。截至6月2日的15个交易日内，巴西至中国的海运费涨幅高达一倍多，而巴西、澳洲至中国的海运费价差从10美元/吨被拉大至25美元/吨。从到岸价来讲，这意味澳矿将比巴西矿增加25美元的战略优势。对中方来说，澳矿毫无疑问会成为矿石原料的首选。

另外，包括航运对冲基金在内的投机性租家及干散货承运商在期租市场煽风点火，豪赌海岬型船航次租船和期租租船行情。一方面，BDI指数大幅下跌之后，拥有巨大的投机炒作空间，是吸引投机性租家参与炒作的重要原因；另一方面，国际干散货承运商在经历了较长时期收不抵支的经营期后，有着巨大的提高运价、改善经营状况的内在动机。

除上述各方的博弈因素外，近期国际油价大幅上涨煤炭货盘的租船需求增长强劲，同时由于中国铁矿石压港严重，目前海岬型船在中国港口压港量已经从上周的74艘升至本周80艘(约占总运力的10%)，对行情暴涨也起到推波助澜作用。

 

预计BDI指数短期内有望维系强势，但下跌风险也在加大

 

　  中方与铁矿石谈判仍在艰难中进行，中钢协希望保持铁矿石长期协议矿定价方式，继续与矿石供应商展开谈判，争取更优惠的价格。当日，中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生在上海表示，协会已制定了一套新计划，预计谈判将于6月底之前结束。由于在铁矿石谈判价格落定之前，贸易商仍有继续进口铁矿石套利的动机，上述诸方博弈关系仍然存在，另外由于港口矿石疏港能力不足，港口压船比较严重，加之今年以来全球船舶拆解量基本抵消了新船下水量，短期内有效运力投放不足将使得干散货运输呈偏供不应求的状态。我们认为，BDI指数有望短期内维系目前的强势。

 

　   但是，随着铁矿石谈判价格落定的临近，关于铁矿石进口的形势将逐渐明朗，上述诸方博弈导致近期BDI大幅上涨的局面也将不复存在，BDI指数的短期强势后将面临来自港口当前7099万吨铁矿石后续去库存化、贸易商投机进口矿石热情下降、期租投机性资本退潮、下半年新船下水高峰到来等的考验，预计BDI指数中期仍将有所反复。由于BDI指数的金融投机属性放大了其波动的幅度，BDI快速上涨后将面临快速下跌风险。