公司营业收入小幅增加，主要系新船下水所致，旧船的同船营收受行业环境影响，大幅下滑。公司2013H1 营业收入1.45 亿元，同比增长3.33%，主要系“世纪神话”号游轮和“世纪传奇”号游轮分别于2013 年3 月19日和2013 年5 月18 日首航带来的2256.60 万元的营业收入导致，扣除此部分营业收入同比下降20%。今年上半年同船营业收入大幅下降，主要系二季度受禽流感影响，入境游客中的东南亚游客明显减少，加之国家严控“三公”消费的双重影响。

归属股东净利润同比大幅下降89%，主要系新船下水令费用率大增、本期财务费用利息收入大幅减少、以及非经常性损益大幅减少共同影响所致，综合毛利率基本维持去年同期水平。2013 年上半年公司综合毛利率11.50%，略高于去年同期的11.09%，归属股东净利润出现大幅下降，主要系本期新船下水后管理费用、营销费用显着上升；而财务费用的利息收入从去年同期的311.8 万元减少到今年上半年的60.29 万元；营业外收入从去年同期的580 万元减少到今年的256 万元。

除2010 年下水的世纪宝石号持平外，其余油轮的同船营收均出现20~40%的大幅度下滑；募集资金项目世纪神话、世纪传奇号于上半年下水，部分弥补了旧船的营收下降。

2010 年以来，长江内河游轮行业增加了9 条大型豪华游轮，增加的床位数短期内翻了一翻，竞争激励。从公司现有游轮今年上半年除了2010 年下水的世纪宝石营业收入同比增长0.6%以外，其余营业收入均出现明显下降，其中世纪钻石、世纪之星和世纪天子出现-39%，-27%，-22%的大幅度下降。今年刚刚下水的世纪神话、世纪传奇，营运以来毛利率分别为36.44%和23.82%，为所有游轮中的最好水平。

由于新船下水、单船营收大幅下滑，本期公司的管理、消费费用率明显上涨。管理费用率和销售费用率分别为7.58%和3.69%，分别同比上涨1.38%和0.64%，两项费用率为11.27%，较去年同期上涨明显。

财务费用继续出现结余，但随新船完工、旅游地产项目开建，财务费用结余大幅减少，影响利润。公司财务费用结余由2012 年上半年的312 万元缩小到2013 年上半年的60 万元，主要系公司利用自有资金购入土地，随着旅游地产业务的开发，项目建设资金将主要来自于银行贷款，未来财务费用将明显增加，继续影响公司净利润水平。

盈利预测：暂不考虑公司的地产业务贡献利润，但是考虑旅游地产业务所带来的财务费用；由于旧船营收下滑幅度大于预期，我们下调2013 年盈利预测，预计2013-2015 年的每股收益分别为0.10 元、0.39 元、0.63 元；假设地产项目进展顺利，可于2014 年开始预售，预计地产项目可以从2015 年起贡献利润，成为公司利润的重要增量要素。（其中母公司15%的所得税率，地产公司25%所得税率测算）

风险提示：1、三峡游船业务受旱涝灾害的影响较大；2、短期内进入者快速增加，加剧三峡豪华游轮市场竞争；3、宏观经济出现大幅下滑；4、旅游地产项目销售困难。