天津海运（600751）巨额融资120亿元投向VLCC（超大型油轮）和液化天然气（LNG）船项目一事，引发了市场的关注。

有知情人士透露：“天津海运现在根本不知道要去哪里买船，只是先把资金圈来再说，未来可能变更募投项目，融资的目的极有可能是为了缓解大股东大新华物流乃至海航集团紧张的财务状况。”

慷他人之慨

一项前途未卜的投资，为什么天津海运却表现得如此慷慨？天津海运自身财务状况根本无力承担这样的支出，2010年、2011年、2012年，扣除非经常性损益，天津海运的净利润分别为-8746万元、-1.27亿元、-9319万元，如果不是靠着巨额的非经常性损益，天津海运难逃再次被ST的厄运。

根据公司的非公开发行预案，本次发行除了海航物流认购36亿外，其他的资金全部来自于基金公司、证券公司、信托投资公司、财务公司等，这样的资金很多也间接来自于二级市场，高达84亿元。

根据公司公告，天津海运募投项目中补充流动资金项目的金额恰好也是36亿元。加上天津海运长期存在将流动资金存于海航财务公司，也就是说这36亿可能很快回到海航财务公司，相当于没花一分钱。

有私募人士认为：“这36亿可能只是出来转了一圈，又回到海航系，但是这样的一次溜达，却要从市场掳走84个亿，海航系几乎没有任何风险，这样巨大的风险，都由机构投资者，其实也就是背后的中小投资者来承担。”

大股东之困

不仅如此，天津海运的如意算盘打得更加精明，根据公告，公司并没有明确此次要购买的VLCC来自哪里，却有一句话耐人寻味：“公司同意采取有效措施解决本次发行完成后大新华油轮与天津海运可能存在的同业竞争，赋予天津海运收购海航集团持有的大新华油轮80%股权的选择权。”

根据此前媒体报道，大新华油轮公司隶属于海航集团，公司在新加坡注册并以新加坡为运营基地运营，专注于油轮的投资、商业运营和管理，已与中国、美国和欧洲的客户建立起了合作关系。

2010年，大新华油轮公司共有3艘30万吨级油轮。目前，大新华油轮公司正由海航集团下属企业金海重工新建6艘32万吨级超级油轮（VLCC）。根据大新华油轮计划，将在3~5年内达到12条VLCC，预计2013年将有1条新船交付使用，2014年3~5条。

虽然无法确知大新华油轮这几年的财务情况，但是根据招商轮船、中海发展这几年的亏损状况，应该知道大新华油轮的经营情况并不理想，而新建的VLCC即将交付使用，相当于旧债未还，又添新债，如果将来“天津海运收购大新华油轮80%股权的选择权”。那无疑一个沉重的包袱将由上市公司来承担。

按照现在大新华油轮的经营状况，如果拟收购这项资产，可能不会取得监管层的同意，天津海运不会不知道这点。但即使不收购大新华油轮，此次非公开发行的目的仍让人存疑。

“如果本次非公开发行顺利，那从市场上融到的84亿资金无疑会极大缓解大新华物流和海航集团的资金状况。”一位会计对此表示。

8月21日，天津海运公告，根据青岛海事法院民事裁定书，公司控股股东大新华物流持有的公司2.67亿限售股被全部冻结。

早在2011年，大新华物流就曾爆出与现代商船以及两家希腊船东Minerva Marine、Vafias集团在拖欠租金上的争端。由于推迟支付希腊Vafias集团子公司Ironpasha的船租，英国高等法院曾对大新华物流下达全球资产冻结令。

据有关国际航运专家推算，大新华物流的LCL船只亏损在50万美元/日，FCL国际航线每周亏损美元300多万，每个月的亏损额度超过2500万美元，可以看出，大新华物流资金链面临全面断裂的危险。

而大新华物流控股股东海航集团资金链亦非常紧张。收购报告显示，2012年海航集团合并资产负债率已经高达78.79%，近些年，海航集团急速扩张，由于其负债率偏高，去年已经关掉了230多家公司。

此前一位信托公司人士接受媒体采访时表示：“海航系已经成为金融机构整体回避的贷款雷区，海航系企业的贷款，我们坚决不碰。”