增收不增利致使反弹乏力，自贸区概念引发游资爆炒难延续

只经过短短一周的时间，由于旗下4家子公司中海集运、中海发展、中海海盛和中海科技股票暴涨，作为大股东的中国海运集团手中持有的市值暴增了近80亿元。

在这其中，旗下从事集装箱业务的中海集运贡献最大，从9月6日至9月12日的5个交易日中股价涨幅达到61.3%，公司总市值5天之内暴增120亿元。

如果说从事干散货业务的中海发展股价出现拉升，是基于9月份以来海运行业BDI指数（波罗的海干散货指数）的大幅回升，那么，在全球集装箱业务尚无拐点预期、二季度公司业绩扭亏乏力的双重背景下，中海集运的股价暴涨，则更多地被理解为上海自贸区概念炒作。

“现在关于自贸区的细则也没有出来，很多东西都无法量化，我们也无法评价对于公司业绩的影响。”这一周来，中海集运的证券部工作人员几乎每天都得以同样的解释回应投资者纷至沓来的咨询电话。

游资爆炒的后果

即便连中海集运方面也不得不承认，目前公司的股价连续暴涨是缺乏基本面支撑的，纯属游资的爆炒。

日前，国务院正式批准成立中国(上海)自由贸易试验区。试验区包括4个海关特殊监管区域，总面积为28.78平方公里。天津和广东都在力争第二个“自贸区”。

自贸区消息一传出游资就猛炒航运股，而这种爆炒导致的后果也并不是公司所乐意看到的，因为这期间必然意味着机构借机出逃，9月6日当天，就有机构席位大量抛出公司股票。

此间也有行业分析师认为，如若自贸区如期批准成立，会对公司的股价构成短期的利好，但是这种利好是一次性的，并不会改变公司乃至整个海运行业的基本面。

8月28日发布中期业绩报告以来，先后有多家券商分析师给出业绩分析报告，但是多数分析师都维持原有对公司业绩的估值，其中瑞银证券和长江证券(9.13, -0.12, -1.30%)两家券商纷纷下调了对公司的投资评级，而瑞银证券更是给出了“卖出”评级。

尽管从整体业绩上来看，今年上半年的业绩与去年同期基本持平，但是在卖方分析师眼中，今年二季度公司扭亏乏力，预示着今年全年的业绩不会太乐观。

虽然2012年和2013年上半年公司的净利润都是接近13 亿的亏损额，但这两年的趋势完全不同，2012年上半年属于运价逆势反弹，单季度利润从第一季度的-14.54亿扭亏为第二季度的1.73 亿，而2013年上半年则更像反弹乏力，单季度利润从今年一季度的-6.89 亿小幅回升至Q2的-5.77亿。”长江证券行业分析师韩轶超认为。

而这一点分析也得到了中海集运方面的认同，上述负责人表示，“今年的市场和去年不太一样，去年是一季度较弱，二季度走强，而今年正好相反，二季度整个市场表现得都不好。”

从业绩数据上来看，2012年二季度公司的净利润为1.9亿元，而今年二季度公司单季度净利润则是亏损了5.73亿元，同比降幅超过了400%。

值得注意的是，如果仅从收入的角度上来看，二季度单季的降幅只有10%，而如果从完成箱量的数据上来看，上半年的同比降幅只有1.6%，这也就意味着，公司在整个二季度实际上是量增价减，增收不增利的。

行业拐点难以预期

而在接下来的三季度，随着整个今年圣诞节出货季的结束，整个行业的旺季也将结束，从一些行业指数的角度来看，不排除继续下调的风险。

从9月初开始，海运行业BDI指数开始出现强劲拉升，从9月2日的1139点上涨至9月11日的1628点，而去年的这个时候，BDI指数还只有661点。

但是从BDI的指数构成来看，主要的动力来自于BCI指数（波罗的海海岬型指数）的大幅上涨，也就是主要来自于全球以铁矿石为主的干散货运量回升，而如若从同期的中国出口集装箱运价指数（CCFI）上来看，变化并不大，甚至从8月中旬以后还出现小幅的回落。

同样，如果更细化地从上海航运交易所发布的上海出口集装箱运价指数（SCFI）上来看，这一指数从今年上半年至今始终维持在一个相对下滑的态势当中，而从9月初的一周来看，这种下滑的趋势仍未出现扭转，从8月底的1109点下滑至1071点。

记者注意到，在构成这一运价指数的所有航线当中，降幅最大的是亚欧航线，其中前往欧洲的航线每TEU的运价下降了110美元，前往地中海航线的每TEU的运价则下降了96美元。

而这也印证了中海集运在今年上半年的业绩，在今年上半年的所有航线当中，前往欧洲地中海航线的单箱运价降幅最大，达到11.8%；从整条航线收入上来看，欧洲地中海航线的降幅也是最大的，达到了6.2%，而另一套美洲航线基本持平。

也正是由于运价的大幅下滑，导致公司虽然在上半年增加了在欧洲地中海航线上的运量6.3个百分点，但是这条航线上的收入却下降了6.2个百分点。

新船下水涨价破灭

和中海集运类似，国内航运业的另一巨头ST远洋在其上半年报中也表示，当期亚欧航线的运价已经跌至历史的低点，平均单箱收入同比下滑了10.6%，运价只有4526元/TEU。

根据记者从ST远洋方面了解，整个上半年公司的集装箱运输都是量增价减的局面，公司在运量同比增长8.7%的情况下，收入却同比只微增了1.4%，而导致这一局面的原因，是越来越多的大型集装箱船运力陆续投放，成本的下降自然带动运价下降。

在中海集运和ST远洋双双面临成本压力的同时，行业竞争对手的咄咄紧逼并未止步。

作为全球集装箱航运的领头羊，马士基今年7月份刚刚在上海亮相了一艘1.8万标箱的3E级集装箱船，而按照马士基的计划，在2015年前，还将有20艘这样的大型集装箱船全部投放到AE10航线（亚洲-北欧航线）。

作为对抗，今年5月份中海集运也拿出42.5亿元，向韩国现代重工定制了5艘1.84万TEU型集装箱船舶。

然而，当所有的航运公司都在成本竞争的“红海”中挣扎的时候，此前行业预期的下半年提运价就变得越来越渺茫，此前，中海集运计划在今年9月份筹划的提价计划同样也没了音讯。

“这个提价计划也不止是我们公司，是整个行业的，但是因为之前几家公司的新船下水，导致整个行业的运力再次失衡，所以也就失去了提价的支撑。”中海集运方面负责人在接受记者采访时表示，至于未来什么时候再提涨价预期，尚难预料。

9月13日，证监会披露大连商品交易所[微博]铁矿石期货上市获批，给刚刚经历一波上涨的航运股带来好消息。进入9月以来，上海自贸区政策带动上海航运港口股的迅猛上涨，这波航运股的上涨行情在9月12日开始调整。

航运股狂飙背后不仅仅是自贸区概念的炒作，更多是一种价值回归和重估。今年以来，代表干散货的波罗的海航运指数一路回升，中国铁矿石进口量在迅速上升，带动航运需求的回暖。美国经济开始复苏，欧洲走出低谷，日本经济强劲回升，8月份数据显示，中国经济企稳，这一系列数字都显示航运业最坏的日子已经过去了。

航运股被爆炒与业绩无关，而是因为股价太低，几乎大部分航运股都低于6元，★ST远洋股价最高是68元，现在股价只剩下3元多，剩下航运股不是破净就是破发。上海自贸区和宏观经济环境暗示航运股基本面预期已经发生变化，基于航运业不会消失的判断，航运公司获得重新估值的机会，股价反转的路已经开始，冬天过去，春天已经到来。

支撑航运股未来预期表面上看是自贸区带来的乐观预期，铁矿石期货的上市也将给航运市场带来持久的推动力，中国没有航运指数交易，铁矿石期货很可能成为航运企业套保的工具，金融工具介入有利于放大现货交易量。值得引起注意的是，过去航运的繁荣与中国的世界工厂息息相关，中国生产了全球最多的钢铁、煤炭和各种销往全球的商品，带来了航运业的繁荣周期。

新一轮的航运周期与中国经济转型有关，中国正在从世界工厂变成全球最大的消费市场，未来，中国13亿人口形成的巨大消费市场必然带来更大一轮的航运繁荣周期。从这个意义上来说，航运股的投资逻辑发生了根本性转变，但结果不会变，航运业新一轮繁荣周期可能已经悄然开始。(作者为本报编委）

声音

上海国际航运研究中心分析师韩军：“拐点论”尚缺经济动力支撑

最近BDI指数狂飙主要在于海岬型船市场的运费上涨，海岬型船主要承运铁矿石和煤炭。近期中国铁矿石库存处于较低位置，而中国的钢铁产量仍然处在较高水平，国内钢厂存在补库存需求，另一方面，主要铁矿石巨头集中发货，推高了海运费。海运股受BDI大幅上涨等利好消息影响，也开始上涨。

但说海运业拐点已经出现，还为时过早。世界经济形势没有发生根本转变，发达国家经济体虽有回升，但复苏的基础还不稳定，主要发展中国家经济增长乏力，世界经济总体处于一个缓慢复苏的态势中，所以宏观经济基本面没有根本改变，作为宏观经济的衍生品海运业出现拐点没有足够的经济动力支撑，同时，从海运业自身来看，运力严重过剩，海运需求不旺，更难以说海运业出现拐点。

长江证券海运行业研究员韩轶超：海运行情或难跨越9月

我认为，这波海运股的行情主要是国外矿石生产商在产能投放博弈下的积极出货所导致。但并不会持续太久，因为海运行业实质性需求的好转并没有像最近BDI指数所表现的那样乐观，而且9 月海岬型船交付也将迎来今年最高，有31艘，这也会对未来的行情产生压制，我们倾向于认为本轮上涨行情的终结点很难跨越9月。

上海自贸区的细则因为还没有出来，所以它对海运业的影响现在还不好评估。但如果细则有利于上海航运中心的建设，使上海成为一个主要的中转基地，那一定会有利好。

这次交通部的意见距离大家预期的拆船补助可以说越来越近了，但可能尚未达到二级市场的预期。现在全球海运业的需求还是没有超预期，仍旧企稳为主，全球经济缓慢复苏对海运业的影响还是需要再观察一下。

其实中国海运业还是有一些比较好的企业，ST远洋、中远航运、中海集运这些排名都是比较靠前的。如果从二级市场投资的角度看，我们可能更倾向于中远航运和招商轮船，这两家对中期识别的把握会更好些，相对来说质地会更好。

上海航交所信息部经理顾云凤：尚未感到行业景气度提升

我认为这波行情能不能持续下去很难说，也不能代表海运业已经出现拐点。对于整个海运行业景气度的上升，我们暂时还没有这种感觉。

这波行情有几个综合性的因素，一是上海自贸区对航运有一些政策，市场因此产生一些预期，并对此进行了炒作。二是交通部也推出了一个航运业转型升级的20条意见，这个政策对行业的支持还是很扎实的，不同于以往较多原则性的措施，有一些实质性的措施，比如减税等都很有针对性，我认为这是一个真正的利好。三就是市场在底部徘徊较久，也需要有这样一波行情，但这并不是说航运业的低迷有了一个根本性的转变。