从表面来看，中国似乎正带领着全球经济从衰退走向复苏。在经历了2008 年末的增长停滞之后—至少从季度环比数据来看是这样—中国经济增长在2009 年的春天开始骤然加速。

按粗略计算，2009 年第二季度中国经济在经通胀调整、折合年率计算的全球产出增幅贡献了两个百分点。随着全球经济收缩逐步减缓，中国经济的反弹本身可能足以使全球GDP自去年夏天以来首次实现正增长。

这是好消息。坏消息是中国近期的井喷式增长代价高昂。由于担忧近期经济疲软会有所加剧，中国的决策者们在制定宏观战略时走了重量轻质的路线，其主要思想使得由激增的银行贷款融资的基础设施支出大幅增长。

由于担忧近期经济疲软会有所加剧，中国的决策者们在制定宏观战略时走了重量轻质的路线。

当然，发展中国家的确需要更多基础设施建设。但中国的举措却有些极端。基础设施支出（其中包括四川省地震灾后重建项目）占到中国近期实施的4 万亿人民币经济刺激计划72%。政府敦促银行行动起来支持这一经济刺激案。各银行纷纷响应。2009 年上半年，银行新增人民币贷款总计7.4 万亿元—增速达到2008 年上半年的三倍，同时也创下了6 个

月内信贷增长的最高纪录。

不容置疑，这一由银行信贷驱动的过度投资刺激也说明了2008 年末和2009 年初中国所面临的严峻状况。由于发达国家经济罕见地同步衰退，导致了一场前所未有的外部需求冲击，对中国出口导向型经济增长引擎带来了毁灭性影响，致使以出口密集型产业为重的广东省面临着2,000 万民工失业的境况。长久以来致力于维持社会稳定的中国政府迅速采取果断措施，遏制了这一令人担忧的形势。中国政府决心采取一切措施来恢复经济的快速增长。

激增的投资额史无前例的占到2009 年上半年中国GDP增长的88%。

但这一系列举措所带来的不稳定后果却是难以避免的。激增的投资额史无前例的占到2009 年上半年中国GDP增长的88%—是过去十年43%平均占比的两倍。与此同时，国内各银行的信贷资产质量无疑也受到了今年上半年信贷发放激增的影响—这一趋势兴许会为新一轮银行不良贷款潮埋下种子。就在本周，中国监管机构告诉银行，新增贷款必须用于推动实体经济，而非用于股市和房地产市场投机。

两年多前，温家宝总理曾警示说，中国的经济发展越来越“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”。但在这一赋有预见性的警示下，中国没有贯彻鼓励消费的再平衡措施，而是在全球贸易繁荣的鼓动下在其最为不平衡的领域中加大了力度。到2007 年末，投资和出口总共占中国GDP的80%。如今，面临着一场严峻的全球经济衰退，中国却将由流动性驱动的巨额经济刺激实施到其最为不平衡的领域，进一步加剧了总理所警示问题的严重性。

2009 年上半年7.4 万亿新增人民币贷款许会为新一轮银行不良贷款潮埋下种子。

对任何一个经济体而言这都不是一个可持续的结果—对全球经济而言也不会起到可持续的支持作用。中国必须将其经济增长重新指向国内个人消费。这可能会使得经济增长成果在规模方面有所妥协，但在引导中国走向一个更高质量的经济发展方面，牺牲短期增长数字是完全值得的。

中国正把由流动性驱动的巨额经济刺激实施到其最为不平衡的领域—忽视了这场后危机时代最为严苛的教训。

与多数人不同，我历来都是一个中国经济的坚定的乐观主义者。但我如今却开始忧虑。一个会加剧令人不安的经济失衡问题的宏观战略终究将会导致一场失败。从诸多方面而言，这就是2008–2009 年间的这场全球危机和衰退的原因所在。在这场后危机时代带来的最为严苛的教训中，中国不会得到特赦。

 

史蒂芬· 罗奇 现任摩根士丹利亚洲主席，也是由Wiley 出版社九月即将出版的The Next Asia 一书的作者。罗奇先生是公司在本地区各国政府、监管机关以及客户面前的高层代表。在出任亚洲主席之前，罗奇先生为摩根士丹利的首席经济学家。