上半年中国造船业的新接订单呈现“井喷”态势。根据中国船舶工业协会的数据，上半年，中国造船业承接新船订单4080万载重吨，同比增长78.2%；6月底，手持船舶订单1.52亿载重吨，同比增长39.5%，比2013年年底增加16.1%。

订单的增长在半年报中也有体现。根据半年报，中国船舶上半年实现营业收入138.23亿元，同比增长27%；承接新船订单36艘(合计573.52万吨)，同比增长11%。广船国际上半年实现营业收入38.87亿元，同比增长47.4%。舜天船舶上半年实现营业收入21.08亿元，同比增长65%。

中国重工上半年营业收入同比下降了11%，但其承接新船订单达120亿元，同比增长157%；手持订单361亿元，同比增长37%。

申银万国认为，2013年是航运企业从保现金点向保盈利平衡点过度的一年，2014年航运的状况将好于2013。从投资机会的把握来看，拆船相关政策的出台有利于造船行业经历6年萧条之后稳定底部区间，同时节能型船舶需求上升、船价仍处于底部等都将刺激新接订单维持高位。看好在民船复苏背景下的中船集团资产整合，仍建议投资者关注中国船舶、广船国际。

分析人士认为，随着近两年新接订单的大幅增长，工业和信息化部《船舶行业规范条件》的实施、国家关于化解产能严重过剩政策的逐项落实，船舶相关上市公司有望受资金青睐，而作为航母概念股的中国船舶、中国重工(航母制造)、航空动力、风帆股份(动力系统)、富奥股份(产品应用于船舶、航空母舰等)更值得关注。

潍柴重机：拐点进一步确认，受益国企改革加快

营业收入加速增长，业绩符合预期。14年上半年公司实现营业收入15.03亿元，同比增长34.88%，归属母公司净利润3,422万元，同比增长6.55%，每股收益0.12元，业绩增长符合预期。推动业绩增长的因素：1)大机订单交付倍增，传统业务调整产品线，注重产业战略升级，销售规模稳健增长；2)由于期间费用率上升，综合毛利率持平导致净利润增速低于收入增速。

大功率中速机订单交付大幅增长，14年有望实现扭亏。上半年公司大功率中速机新签订单9,123.8万元，其中，2季度新签订单4700万元，在手订单总额3.67亿元。根据我们的测算，上半年大机交付2.55亿元，去年同期仅交付1450万元。根据在手订单交付周期，我们预计14年大机业务收入规模约4.3亿元，大机业务有望实现扭亏。随着我国执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机需求快速增长，预计2014年公司大机新签订单有望达到8-10亿元。

综合毛利率基本持平，期间费用率略有提升。公司上半年产品综合毛利率11.12%，同比基本持平。未来随着零部件自制率的提升，大机产品盈利能力明显增强，公司盈利能力将趋势性上升。销售费用率为3.1%，同比提高1.4个百分点，主要由于大机订单交付导致技术许可费用增长；管理费用率同比下降0.8个百分点至5.9%，管理费用控制较好。

受益国企改革加快推进，高管股权激励及资产注入预期提升未来成长。7月初，山东出台《关于深化省属国有企业改革完善国有资产管理体制的意见》明确提出“推动省属国企改制上市；对不具备上市条件的企业，鼓励资产注入省属控股上市公司；探索混合所有制企业员工持股；国有控股上市公司可通过股票期权等对高级管理人员和核心技术人才实施股权激励”等。公司隶属于潍柴集团，与潍柴动力相比，公司管理层没有股权激励，未来山东将加快国企改革，股权激励将推出，公司管理效率及业务开拓将大幅提升；另外集团旗下相关资产在国企改革大背景下存在注入预期，未来业绩增长空间广阔。

重申买入-A投资评级。公司经营情况进一步印证了我们对业绩拐点的判断，维持此前的业绩预测，预计2014年-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.73元，作为山东省国资委下属公司，未来将有望受益于国资改革加快，重申买入-A评级，6个月目标价为14.25元，相当于2015年25倍的动态市盈率。

风险提示：大机订单交付进度低于预期；原材料价格波动的风险。

广汇能源：原油进口资质获批，油气资源优势将逐步转化为利润贡献

公司于 8 月28 日发布公告：公司收到商务部发布的《商务部关于赋予新疆广汇石油有限公司原油非国营贸易进口资质的批复》：(1)赋予新疆广汇石油有限公司原油非国营贸易进口资质；(2)安排新疆广汇石油有限公司2014 年原油非国营贸易进口允许量20 万吨；(3)新疆广汇石油有限公司可根据市场情况将原油销售给符合产业政策的炼油企业。

广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一，在油气开采进度和和原油进口资质获取方面走在民企业内的前列。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开对公司意义重大，预计未来进口允许量将逐步增加，原油进口平稳有序放开是大势所趋。按目前布伦特原油103美元/桶测算，每桶稠油盈利在20 美元/桶左右，原油进口量20 万吨将为公司贡献1.6 亿元利润。

公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有：(1)哈萨克斯坦TBM 公司52%股权，其下属的斋桑油气田总面积8326 平方公里，距新疆吉木乃口岸80 公里，预测稠油储量11.639 亿吨，天然气储量1254 亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权，原油远景资源量2.1 亿吨，天然气远景储量2682 亿立方米。目前处于前期勘探状态。

截止 2013 年年底，斋桑油气田打进34 口，其中29 口井有油气发现。14 口井是天然气井(截止2014 年2 月，8 口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态)；另外15 口井全部是油井，具备生产能力，但因没有原油进口资质不能自主销售到国内，暂时还未投产，全部处于闷井的状态。

因此，我们预计公司完全具备生产能力，未来将采取以销定产，参考国际定价。

从中报的情况看，煤炭业务同比下滑，LNG 产销仍旧旺盛。(1)2014 年上半年公司生产原煤594.16 万吨，同比增长10.58%；煤炭销量477.42 万吨，同比减少4.4%，其中：地销371.07 万吨，同比增长11.87%。

铁销106.35 万吨，同比减少36.58%。煤炭业务毛利率30.99%，同比减少15.22 个百分点，毛利率仍然高于煤炭行业平均水平。我们判断煤炭行业在行业限产的背景下即将见底，预计9 月份开始煤价将出现全面反弹。(2)LNG 呈现需求旺盛的局面，LNG 销售量45158.11 万方，同比增长114%。其中，自产LNG 销售42475.22 万方，外购LNG 销售2682.59 万方。随着吉木乃一期5 亿方LNG 项目的正式投产，公司LNG利润将继续保持高速增长态势。

哈密新能源(5 亿方煤制气+120 万吨甲醇)项目：7 月份开工率较6 月份提高27.38%，目前已连续2 个月环比提升，并创下年内产量高点。截止7 月底，哈密新能源工厂气化炉运行8 台(12 台满产)，当月生产甲醇超过65000 吨，甲醇开工率达到65%。LNG 产量22000 吨以上(折算3100万方左右)，LNG 开工率75%。今年上半年煤化工项目实现利润3.01 亿元，预计开工率将进一步提升，保守估计全年贡献利润8 亿元。

吉木乃 LNG 工厂7 月日均进气量保持122.6 万方，环比提升5%，日均出成率达94.5%；？ 哈密煤炭分质利用一期 1000 万吨项目：项目总共涉及72 台炉子(分成3 个系列，每个系列24台)，一期24 台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功，标志着该项目进入调试阶段。

目前正在进行生产前的器具采购并制定制度流程，预计将于9 月份正式开车。公司已与6 家企业签订了100 万吨煤焦油供需框架协议。

发改委发布通知，自9 月1 日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4 元，此次存量气价格调整是继2013 年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步，在2015 年存量气调整到位前，天然气价格仍有上调空间，广汇作为自有气源企业将直接受益。我们预计2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为24.1 亿元和36.71 亿元，对应EPS 分别为0.46 元和0.70 元。公司作为成长较快的综合能源企业，在宏观经济下行的大背景下，其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整，从公司的长期价值看，我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力，2014~2015 年公司基本面预期逐渐好转：(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲；(2)天然气价格市场化，公司作为自有气源企业将直接受益；(3)公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升，各项业务进展规模效应将显现，不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级，目标价9.76~10.56 元。

中国船舶：业绩大幅增长，海工业务实现突破

业绩翻倍增长，符合预期。上半年，公司实现营业收入138.23 亿元，同比增长26.52%，完成全年计划的51.19%，归属母公司净利润1.19 亿元，同比增长143%，对应EPS 为0.087 元，扣非后净利润1.01 亿元，去年同期为亏损4,851 亿元，业绩大幅增长符合预期。

造船行业触底缓慢复苏，低价订单陆续交付降低毛利率水平。上半年，全球经济增长乏力，运力过剩短期难以改观，航运企业经营困难，船舶市场形势依然呈现复杂、多变的严峻形势，公司完工交付船舶25 艘/326.10 万载重吨，同比增长24.32%；完成修船175 艘，同比下降17.84%，船舶造修业务收入87.77 亿元，同比增长1.61%，毛利率9.07%，同比下降1.51 个百分点，由于完工交付的大多仍是前几年船价较低的订单，所以盈利能力仍在下滑。但公司承接新船订单36 艘/573.52 万载重吨，载重吨数同比增长11%，承接修船订单合同金额8.85 亿元，同比增长21.21%。

海洋工程业务实现突破，新接订单快速增长。上半年，公司的海洋工程业务持续快速发展，完工交付自升式钻井平台1 座，海洋工程业务收入26.4亿元，已经超过2013 年全年的收入规模，同比增长220.6%；公司发展新供应商，降低采购成本，海工业务毛利率增加3.35 个百分点。公司新接订单大幅增加，承接海工业务合同金额24.98 亿元，其中自升式钻井平台建造2 座，维修项目2 座，而去年全年新承接自升式钻井平台6 座。

受益于集团资产注入预期，中国船舶空间大。我们认为中船工业集团的资产整合的路径较大可能将以“先南后北，多个平台、属地化整合”为原则，即将中船黄埔文冲注入广船国际，将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算，2013年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元，预计军品收入占比超过一半，约130亿元，净利润约4亿元。如果将部分盈利性较差的资产剥离，预计注入资产净利润规模接近10亿元，相关资产的注入将拓展军品核心业务，提升未来的成长空间。

维持“买入-A”评级，6个月目标价30元。我们预计公司2014-2016年EPS为0.12元、0.51元、0.76元。假设军工资产一次注入，我们按照10亿元利润测算，给予40倍PE，注入军工资产的合理价值400亿元，假设注入资产按照1.5倍PB，对应合理每股价格为27.0元-30.0元，维持“买入-A”评级，6个月目标价30元。

风险提示：船舶行业复苏反复；集团军船资产注入存在不确定性

风帆股份2014年中报点评：受益国企改革和军工、新能源汽车发展，看好其经营继续改善

公司发布2014 年半年报，报告期内实现营业收入28.30 亿元，比上年同期增长9.37%；实现归属于上市公司股东的净利润7288.58 万元，同比增长35.44%；实现扣非后净利润6228.79 万元，同比增长23.42%；基本每股收益0.14 元。

受益国企改革，公司经营继续改善。二季度公司收入、利润同比增速分别为7.52%、10.63%，利润增速继续快于收入增速，原因在于公司经营效率的提高；公司费用率持续下降，今年一季度、二季度费用率同比增速分别下降0.47、0.04 个百分点。我们认为公司业绩改善仍有较大空间，值得重点跟踪：相比主要业务相同的骆驼股份，公司毛利率约为骆驼的一半，净利率仅约为骆驼的四分之一。目前，限制性股票激励方案已获国资委及证监会通过，预计管理将进一步改善， 这可以从公司建立以互联网为依托的电子商务新型网络渠道等新举措中看出；同时，目前行业处于整合期，公司有望通过合资合作、兼并重组，加快业绩成长。

率先布局新能源汽车电池，将受益行业爆发式增长。公司凭借在新能源汽车电池(AGM 电池、EFB 电池、动力锂电池) 的率先布局，有望受益于未来新能源汽车行业的整体快速发展。其中AGM 电池已经有比亚迪等多家公司使用，公司这一布局也符合行业发展趋势：安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果，政府计划强推怠速启停技术，标配政策正酝酿中；工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020 年必须作为标配；在这之前按30%、40%、50%的比例，逐步进行推广。其次，公司与中国电科集团十八所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务，有望更好推进其新能源电池的开发、应用；动力锂电池项目产业化进度有望进一步加快。

背靠中船重工大股东，资产重组具有较大空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台，公司于2014 年3 月6 日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》，明确注入上市公司的业务及资产范围为：武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产；注入触发条件为：国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则。此外公司与中船重工第718 研究所签署了战略合作协议，将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。

盈利预测及评级：我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.31、0.40、0.46 元，对应2014 年8 月20 日收盘价(13.59 元)的市盈率分别为43 倍、34 倍、29 倍，维持“增持”评级。

股价催化剂：行业整顿力度加大；汽车产销量增速超预期；新能源汽车发展加速。

风险因素：1、行业整治低于预期；2、下游汽车产销量不及预期；3、消费税等产业政策的短期影响。

航空动力：业绩大幅增长，整合效应初显

14年中报业绩大幅增长，主要是收入增长、费用率水平下降且营业外支出和资产减值损失减少。14年上半年公司完成了重大资产重组的资产交割，上半年收入110.74亿元，同比增长15.82%；归属于母公司股东净利润2.35亿元，同比增长121.74%；14年上半年EPS 为0.13元，同比增长116.67%。

公司净利润增速高于收入增速主要是管理费用率和财务费用率水平下降，且上年营业外支出和资产减值损失较大。公司14年上半年航空发动机业务略增，航空外贸转包业务略有下滑，收入增长分别为6.53%、-5.67%；非航产品和贸易增长41.32%。航空发动机业务仍占最主要的份额，约为49%。

公司14年上半年毛利率略降，期间费用率有所下降。14年上半年综合毛利率水平约为13.25%，较上年同期略降0.49个百分点。其中，航空发动机毛利率上升约2.87个百分点；转包业务毛利率基本持平；非航业务毛利率下降3.91个百分点。14年上半年三项费用率水平为12.24%同比下降1.04个百分点，资产减值准备同比下降48%。

上半年黎明、黎阳公司业绩改善较显著。中报显示，上半年黎明公司贡献了整个公司归母净利润的30%以上，南方公司业绩贡献约11%，黎阳公司业绩贡献占比约18%。黎明公司上半年收入、利润增长幅度分别达34%、305%；黎阳公司收入尽管下滑12%，利润增长却达64%，均体现出明显盈利提升，而南方公司收入和利润则分别下滑15%和33%；母公司的收入、利润增长则分别增长28%、38%。但由于四季度一般为结算高峰期，上半年数据不一定代表全年趋势，改善幅度还有待观察。

盈利预测及投资建议：按照重组后各公司盈利预测及中报情况，我们微调之前的预测，预计14-16年EPS 分别为0.50、0.58、0.70元/股，维持买入评级。(2012、2013年数据为调整前数据)风险提示：军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩；航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性，可能会增加业绩的不确定性，重组后公司盈利能力的提升和改善进度具有一定不确定性。