近期中昌海运发布2014年年度业绩预亏暨退市风险提示公告，将亏损主因归为干散货运输市场持续疲软。但中昌海运大幅亏损的原因不仅于此。

2013年中昌海运股份有限公司（中昌海运）业绩亏损8125万元，去年预亏3.3亿元，待2014年度报告出台确定业绩亏损，那么中昌海运将戴上*ST帽。这顶帽子从来不是拿来御寒的，而是意味着迎接严寒。

连续四年“跌跌不休”

2010年中昌海运在上海证券交易所挂牌交易后，成绩光鲜过，顶着“中国大陆唯一民营海运业上市企业”的光环而被关注，在当年取得3218.09万元的净利润，这是中昌海运2008年转型成为航运企业后达到的峰值。2010年之后的航运市场，“跌跌不休”是常态，市场对中昌海运的关注度不温不火，毕竟其混在业绩下滑的大多数航运企业中。

翻看中昌海运历年年报：2011年归属于上市企业股东净利润为1890万元；2012年为271万元；2013年为亏损8125万元，上市仅三年即陷入亏损境地。近期预告去年业绩预亏3.3亿元，亏损情况日趋严重。根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，若中昌海运去年净利润确定为负，意味着该企业连续两年亏损，将在去年年报披露后被实施退市风险警示，即戴上*ST的帽子。

中昌海运发布的退市风险提示公告认为，业绩预亏的主要原因为实体经济持续疲弱导致沿海干散货运输需求低迷，同时运力过剩局面没有实质性改善，虽然油价大幅下跌，降低了部分主营业务成本，但持续低迷的运价仍使企业经营面临严峻的形势。

同时，中昌海运将平均船龄为28年的“中昌58”轮、“中昌68”轮、“中昌88”轮提前报废处置，该事项减少企业1亿元左右的净利润。

干散货运输市场低迷并非一日之寒，2月18日BDI跌至509点，挂上30年来最低的“污名”。作为主营干散货运输业务的中昌海运，业绩难免被该市场拖累，但导致其大幅亏损还有其他原因。

两大业务均失水准

2010年中昌海运上市时，其主营业务只有干散货运输。2011年，企业修改章程，主营业务更新为国内沿海干散货运输及航道疏浚工程两项。

2011年，中昌海运干散货运输业务总体保持增长势头，完成货运量796万吨，同比增长14.92%；货运周转量405498万吨海里，同比增长19.69%；实现营业收入3.13亿元，同比增长7.33%。但各船型的期租水平较2010年下降约14.2%，这对企业净利润下降带来直接影响，但企业还处于盈利模式中。一方面，干散货船业绩表现较平稳；另一方面，企业开拓疏浚市场，购入一艘1.3方级耙吸式挖泥船，租入一艘仓容为4500方挖泥船，迅速投入运营，2艘船实现预期效益，疏浚业务实现营业收入7638万元，实现净利润2959万元。

2001—2010年，是中国疏浚行业发展的黄金十年，期间中国疏浚行业整体收入增加超过5倍。截至2011年，中国疏浚行业总收入达到250亿元，成为全球最大的疏浚市场。当时市场认为从疏浚行业发展的中长期趋势看，结构性调整逐渐明朗，吹填和环保疏浚等非传统疏浚业务必将成为未来市场需求的主要平台。中国作为世界最大的疏浚市场，将在经济结构调整的同时，保持稳定增长。中国疏浚协会相关资料显示，至今年年底，中国全年疏浚量将达到50亿方，年度复合增长率超过25%。2011—2012年，中昌海运也确实在疏浚市场中享受到不错的投资回报。

2012年，中昌海运干散货运输业务表现下滑，实现营业收入2.87亿元，同比下降8.50%，令中昌海运免于亏损厄运的一大原因正是疏浚业务。根据2012年年报，疏浚业务收入为1.59亿元，占中昌海运收入总额的比重为30.29%；与2011年相比，疏浚业务收入增长额为0.83亿元，占中昌海运收入增长额的60.55%。2012年航道疏浚业务收入的增长是中昌海运营业收入增加的最主要因素。

然而到2013年，中昌海运疏浚业务业绩开始下滑，其最后一道盈利城门宣告失守。

根据2013年年报，中昌海运全年干散货运输业务实现营业收入2.78亿元，与2012年基本持平，同比下降0.55%；疏浚业务收入约1.4亿元；净利润为亏损1515万元。亏损原因基于疏浚市场的放开，大批民营企业进入市场，行业产能不断扩张，市场规模快速扩大，行业竞争越来越激烈，不断降低的行业平均利润率是疏浚企业必须面对的挑战。

中昌海运一度寄望通过疏浚业务来弥补干散货运输业务的损失，如今干散货运输业务损失依然，疏浚市场经营也失水准，最终锁定2013年经营总体亏损的局面。

去年随着干散货运输市场阴晴不定，疏浚市场竞争加剧，中昌海运基本难以扳回盈利局面。

前景遭遇“雾霾”

若无意外，今年中昌海运将被戴上*ST帽。但对于退市风险后可能面临的转型或破产重组，中昌海运是不陌生的。2008年，中昌海运第一大股东由广州市福兴经济发展有限公司变更为上海兴铭房地产有限公司（兴铭房地产），主营远洋捕捞、渔船修理；也是那一年，企业完成破产重整，主营业务转型为国内沿海及长江中下游干散货运输；2010年完成重大资产重组，上海三盛宏业投资（集团）有限公司取代兴铭房地产，成为第一大股东。

面对持续不理想的业绩，去年5月中昌海运筹划重大资产重组计划。8月份中昌海运发布公告披露，企业原本拟通过发行股份购买资产的方式收购一家TMT行业企业，并计划部分或全部切入该领域，以完成跨界转型。令人婉惜的是这场资产重组计划未能在收购价格及部分重组协议条款上最终达成一致，导致计划流产。业内人士透露中昌海运目前市值不到20亿元，在A股上市的航运类企业中排名垫底，与某TMT企业的重组可能涉及借壳行为。

转型计划失败后，中昌海运试图自救。去年12月，中昌海运发布非公开发行股票预案，拟向大股东三盛宏业、外部投资人昆仑创元、未来弘信和拟设立的券商集合资产管理计划以每股7.6元（停牌之前为8.8元）增发1.18亿股募资9亿元。其中，7亿元用于偿还贷款；2亿补充流动资金，锁定期为3年。

根据中昌海运去年三季报，其负债率高达90.40%，显着高于海运业上市企业58%的平均负债率水平；海运业上市企业平均流动比率为1.53，而中昌海运仅为0.33，短期偿债能力较差。本次非公开发行募集资金还贷和补充流动资金后，中昌海运负债率有望降至55%，流动比率回升至0.81，每年可节省近4000万元财务费用，偿债和盈利能力加强，财务风险降低，资本结构更为稳健。业内资深分析师认为此次非公开发行股票筹资有利于减亏，这将使中昌海运向外持续融资能力得到增强，有能力自主解决扩大主营业务规模和战略发展所需要的流动资金。

尽管非公开发行股票筹资有利于解决中昌海运发展所需的流动资金，但治标难治本。中昌海运亏损的主要原因为干散货运输与疏浚业务的惨淡经营。

上海航运交易所发布的《2014/2015国内沿海散货水运形势报告》显示，去年年底，中国沿海（散货）综合运价指数降至2001年发布以来的最低点900.76点，为年内第三次探底；去年平均为989.86点，同比下跌12.1%。 预计今年运力过剩矛盾仍将继续给市场带来不利影响，煤炭和矿运价仍将低位运行，油价下跌等因素将可能为运价进一步下跌打开空间，市场前景并不乐观。

疏浚业务已经过了黄金十年，目前正面临“僧多粥少”的严酷竞争局面。中昌海运与中铁建港航局、中海工程建设总局签订战略合作协议，并与中交天津航道局、青岛海防局、南京航道局等建立密切战略合作关系，同时拓展与上海航道局二公司的业务合作方式，但面对全国疏浚业务量的全面下降，即使有紧密的合作关系，也无法提高开工量。

两大主营业务不能有效得到发展，尝试转型又遇失败，中昌海运的前途如雾霾般，目测不出方向。

但知情人士告诉《航运交易公报》记者：“在干散货运输和疏浚业前途越发不明朗的基础上，中昌海运很可能会继续寻找转型方向，毕竟其第一大股东是投资企业，涉猎房地产、生物科技、建设产业等多方面，投资企业对发展前景极不明朗的业务没有太多耐心，今年应该还会有转型计划。”