招商轮船(601872)2009年报符合预期,2010年1季盈利改善。公司2009年营业收入和归属母公司净利润分别同比下降了42%和72%,其中实现归属母公司的净利润为3.43亿元,对应每股收益0.10元,符合预期。2010年1季度营业收入和毛利分别环比增长28%和103%;当季实现归属母公司的净利润为2.24亿元,对应每股收益0.07元,已初步呈现出盈利复苏的趋势。
    油轮业务2010年浅析:VLCC 绝对主角。历史上4月份往往是油轮运价的全年低点,但是VLCC 的TCE 水平4月以来仍高达5-6万美元/天,和一季度的均值基本持平,预期二季度油轮市场将有望淡季不淡。受供需关系影响,年初以来原油轮运价走势强于成品油轮。招商轮船(601872)的油轮运输业务很大程度上专注于原油运输,由此也成为市场上最大的受益者。
    干散货运输业务2010年浅析:Handymax 提振公司盈利。受供求关系影响,Handymax 是今年以来运价持续性表现最好的船型。招商轮船(601872)现有干散货运输的主力船型是即是Handymax,这也是年初以来盈利能力最强的干散货船型。未来,公司干散货运力的扩张将以大型的Capesize 为主。
    招商轮船(601872)的盈利表现具有相对优势。仅就2010年航运市场目前所观察到的特点来看,VLCC 与Handymax 分别成为细分市场的赢家。公司事实上也是最为受益VLCC 与Handymax 的航运企业,其原油轮比例要高于长航油运(600087)与中海发展(600026),Handy 船型的比例则要高于中国远洋(601919),而中海发展则有相当部分运力在沿海的内贸煤炭运输市场运营。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。招商轮船(601872)在2010年的盈利将为出现较为确定的改善。预计2010-2011年EPS 分别为0.29和0.32元,对应PE 为17.4x 和15.3x,估值水平位于行业低端,给予“审慎推荐”评级。