船舶经纪公司Intermodal在最新的周报中表示，“最近几个月，欧洲碳市场出现了显著波动，欧盟碳价格上涨势头强劲，自5月初以来超过了每吨70欧元的关口。5月10日，基准的2024年12月EUA合约触及每吨75.50欧元的盘中高点，这是自1月初以来的最高水平。这种上涨势头似乎是由投机投资者的空头回补和欧洲公共假期导致拍卖供应减少等技术因素共同推动的。然而，由于缺乏明确的基本面催化剂，目前的看涨情绪可能难以维持，欧盟排放数据继续显示出在强劲的可再生能源产出背景下的下行轨迹。具体来说，2024年第一季度，硬煤发电量同比下降34%，褐煤产量下降14%，天然气发电量下降18%。

分析师表示，展望未来，市场参与者应密切关注 EUA 价格与欧洲天然气价格之间历史性正相关性的潜在转变。传统上，这种相关性源于燃料转换动态，即更高的碳价激励人们从排放密集型煤炭转向更清洁的天然气发电。其基本逻辑是，如果天然气价格上涨，煤炭将变得更具竞争力，从而可能增加煤炭发电量，从而增加对 EUA 的需求。相反，天然气价格下跌会提升天然气在优先顺序中的领先地位，从而减少对碳排放许可的额外需求。

然而，随着欧盟进一步推进脱碳议程和可再生能源产能扩大，这种燃料转换机制可能会从 2026 年起逐渐减弱。届时，随着燃煤电厂逐步淘汰，EUA 价格预计将大大高于促进煤转气的技术水平。在这种未来情况下，天然气价格上涨可能不再意味着 EUA 价格上涨。相反，天然气成本上涨可能会抑制整体能源需求，刺激提高效率措施，并加速采用非化石燃料替代品——最终对排放和 EUA 价格造成下行压力。相反，更便宜的天然气可能会刺激更高的消费和排放，从而推高 EUA 价格。

当前碳-气体正相关性的潜在反转与欧盟碳市场自 2026 年起收紧的预期相吻合。更具体地说，欧盟旨在减少对俄罗斯化石燃料依赖的 RePowerEU 政策响应成为关键的看涨催化剂。通过提前出售原定于本世纪晚些时候的排放许可，该政策预计将造成许可证短缺，从而可能将 EUA 价格推回到 2023 年初创下的 100 欧元/吨以上的创纪录高位。然而，在短期内，市场面临看跌压力，因为欧盟旨在实现其 RePowerEU 融资目标，可能需要额外的配额销售和增加供应。这些政策调整时间表的不确定性也加剧了波动。在这种背景下，我们预计 EUA 价格将进一步疲软到 2024 年，然后预计的市场紧缩将从 2026 年开始生效。