曾一度被视为韩国产业银行(KDB)“棘手包袱”的韩国中型船企DH造船（原大韩造船）借助造船业景气回暖，将强势登陆资本市场，成为万亿韩元级“巨无霸”。

一季度营业利润率22.7%！DH造船被收购3年来上演业绩“逆袭神话”

据悉，DH造船将于8月1日在韩国证券交易所（KOSPI）挂牌上市。7月22日至23日进行的DH造船首次公开募股（IPO）公众认购结果显示，公开发售部分超额认购达238.1倍，吸引认购保证金约178608亿韩元（约合930亿元人民币），显示市场对该公司前景的高度认可。

DH造船上市的发行价定为每股5万韩元（约合260元人民币）。募资规模约为5000亿韩元（约合26亿元人民币），上市后估值预计达19263亿韩元（约合100亿元人民币）。其上市所募资金将主要用于环保船舶技术升级以及全球订单拓展的市场营销投入，进一步增强公司造船竞争力，奠定可持续增长基础。

DH造船创立于2007年，位于韩国全罗南道海南郡，是韩国乃至全球知名的中型油船专业建造船厂，主要建造中型成品油/化学品运输船、原油运输船和穿梭油船，以及集装箱船等多种船型。

2008年国际金融危机爆发后，原大韩造船因经营不善被法院接管，并在2009年的韩国造船业结构调整过程中进入债务重组（Workout）程序。此后，其大股东韩国产业银行等债权团开始推进该公司的出售，但始终没有找到收购者。2013年，该公司由大宇造船代管，并在大宇造船的帮助下实现了业绩好转，2015年底结束法院托管。

但随后的几年，该公司再次陷入亏损困境，到了2021年已处于完全资本蚕食状态。2022年8月，韩国私募股权基金公司KH Investment Group(KHI)以2000亿韩元(约合1.5亿美元)的价格收购了原大韩造船，并将其更名为DH造船。

被KHI收购后，DH造船的业绩和财务状况迅速好转。2023年，DH造船实现营业收入8163亿韩元（约合43亿元人民币），实现营业利润359亿韩元（约合1.87亿元人民币），营业利润率约为4.4%。此外，DH造船的资产总额也从2022年的1350亿韩元（约合7亿元人民币）升至2023年的1714亿韩元（约合9亿元人民币），呈急剧增长趋势。

2024年，DH造船实现营业收入10746亿韩元（约合56.56亿元人民币），同比增长32；实现营业利润1582亿韩元（约合8.3亿元人民币），同比增长340%，增幅在韩国大中型船企中仅次于HD韩国造船海洋，排名第二。与此同时，DH造船的负债比率也得到显著改善，从2023年的374%大幅下降至2024年的198%。

韩国证券界人士表示，DH造船2024年实现营业利润与2022年相比，激增了48倍，营业利润率更是达到14.7%，比2023年的约4.4%增加了10个百分点以上，在韩国船企中首屈一指，展现出强劲的增长态势，这为该公司即将开始的IPO奠定了良好基础。

韩国市场分析人士认为，DH造船2024年实现营业利润之所以实现大幅增长，一是得益于该公司此前承接的低价船订单已早于韩国大型船企率先出清，二是近两年承接的高附加值环保船舶订单已进入建造阶段，共同推动公司收益呈直线上升趋势。

DH造船则表示，自2022年9月被KHI收购并引入“新经营管理”模式后，公司采取的一系列旨在提升成本竞争力的举措发挥了关键作用。被收购后，DH造船基于KHI注重内涵式发展的经营方针，聚焦主力船型开展营销工作，并采取了集中承接高收益订单的选择性接单策略。2024年，DH造船在全球中型油船的市场占有率约14%，位居全球第一。

在此前举行的IPO新闻发布会上，DH造船代表理事王三东表示：“得益于自2021年起新船订单增加及新船价格上涨等造船业景气因素，公司去年营业收入突破了1万亿韩元。特别是我们砍掉了散货船等非主力船型，专注于油船业务，使去年的营业利润率超过了14%。”

今年第一季度，DH造船的业绩依然保持良好的增长势头，实现营业收入3077亿韩元（约合15.4亿元人民币），实现营业利润697亿韩元（约合3.5亿元人民币），营业利润率达到罕见的近22.7%。目前，该公司手持订单金额约3万亿韩元（约合22亿美元、158亿元人民币），已经满足了约3年的工作量所需，正满负荷运转以确保交付期。

全球新船订单大幅下滑“不足为虑”？DH造船今年接单仍有望达到往年水平

不过，近期全球新船订单的大幅下滑仍然引发了市场担忧。尽管DH造船的手持订单已排期至2027年，但近期新接订单量也出现了明显下降。2022年至2024年，该公司每年平均新接订单10艘，而今年截至第一季度末仅新接2艘订单。

对此，DH造船代表理事王三东解释说：“从去年下半年起，中国船企大规模扩产，加之中美博弈加剧，导致今年上半年船东观望情绪浓厚，但我们预计下半年订单有望增加。”

王三东表示：“市场对公司手持订单量减少有所担忧，但这只是因中美博弈等因素导致船东延迟下单，市场需求依然旺盛。今年，公司的新船接单量仍完全有望达到往年水平。”

王三东强调：“虽然从表面上看订单量减少，但造船业的基本面依旧稳固。全球原油运输船有一半以上船龄超过15年，且受国际海事组织（IMO）碳减排路线图影响，从未来较长一段时期来看，新船订单仍将持续增长。国际船东将船舶视为需运营20年以上的核心资产，而DH造船研制的船型具有油耗低、维护需求少等独特技术优势，在市场上仍具有较强竞争力。”

DH造船计划，利用IPO募集的资金强化造船竞争力，奠定可持续增长基础。该公司将首先把募集的资金投入研发中心建设、绿色环保及新船型技术升级领域，同时战略性投向生产自动化等领域，进一步提高公司的盈利能力。

王三东透露：“公司计划明年开建穿梭油船（Shuttle Tanker）。穿梭油船需配备动态定位系统等特种设备，其价格至少比普通油船高出50%，这将进一步改善公司的盈利能力。”

据悉，DH造船在2024年承接了大洋洲地区船东的3艘15.4万载重吨穿梭油船订单，合同总金额约4亿美元。该型穿梭油船总长276.4米、型宽48米、型深23.7米，除了在船艏搭载了复杂的装卸油系统外，还配备了即使在有潮汐和海浪的环境下也能平稳装卸的DP2动力定位系统，还配置了直升机起降平台，因此单船造价达到约1.3亿美元，远远高于同等吨位油船，属于高附加值船型。根据合同，这3艘穿梭油船将从2026年11月开始陆续交付，并投入到巴西国家石油公司（Petrobras）的原油运输中。

王三东最后强调：“公司将坚持以盈利为中心的经营方针。在中大型主力船型领域改善燃油效率和船东便利配置，进一步巩固与竞争对手的技术优势，并通过选择性承接高收益订单，持续强化市场地位。”

据悉，此次DH造船IPO的共同主承销商为KB证券（KB Securities）和NH投资证券（NH Investment & Securities），共同承销商为新荣证券(Shinyoung Securities)。

韩国投资银行(IB)业界人士表示，作为韩国代表性中型船企，DH造船成功上市并获得投资者热烈追捧，将具有标志性意义。在韩国造船业的结构调整过程中，中型船企经历了残酷的“生死大洗牌”，大批中型船企被淘汰。2008年，韩国的中型船企超过20家，但目前仅剩下DH造船、K造船（原STX造船海洋）、大鲜造船、HJ重工（原韩进重工）4家中型船企维持着命脉。