人民币离岸市场正日益壮大，为在中国开展业务的外国公司和寻找更“便宜”人民币贷款的中国公司提供了一个实用的融资工具。

自中国政府2007年允许发行所谓的点心债（指称香港离岸人民币债券）以来，香港一直是海外人民币交易的主要离岸中心。2011年前3个季度，这个市场扩张非常迅猛，但在接下去一个季度，受越来越盛的人民币长期升值情绪影响，市场经历了盘整。即便如此，离岸人民币市场看上去仍将担当重任——它正在成熟起来。

货币套利的诱惑已经让这个市场受到过投资者的一轮追捧。公司可以以较低的成本借入人民币，把钱存入银行，等到人民币升值后再把它们换回美元。

而现在，借款者要付出的利息已上升了不少，加上人民币升值的前景受抑——至少是从升值的速度上来看，货币市场玩家们或许已经选择了获利离场。不过，外国公司仍然发现借入人民币值得一试。

美国农业和矿业设备制造商卡特彼勒（Caterpillar）今年就选择了重回人民币离岸市场，在3月发行了第三次人民币债券。自2012年初以来，来自墨西哥和阿联酋的多家公司发行了点心债，分别成为拉丁美洲和中东地区的第一笔同类债券。

不过，香港的交易商仍在等待主流航运企业来开拓离岸人民币债券市场，不管是本土企业还是海外企业。诺顿罗氏律所在香港的合伙人Davide Barzilai表示已经有多家航运企业询问过了这一市场的情况，但还没有一家企业用行动成为第一位拥护者。“对中国大陆的航运企业来说，它们其实存在不少动机。”他说。

首先，2011年10月，中国政府放宽了对人民币从香港返流大陆的限制。其次，虽然离岸人民币市场的利息已上升了不少，但相比国内商业银行对客户的收费还是非常有吸引力的。卡特彼勒发行的13亿人民币（约合2.06亿美元）两年期债券的息率为2.9%。墨西哥无线服务供应商América Móvil2月发行的一期10亿人民币3年期债券的息率更高，为3.5%。但这仍比中国人民银行建议中国商业银行执行的6%的现行贷款利率低不少。

Barzilai指出中国的航运企业也许受到了船舶融资大环境的影响而尚未涉足债券。“在亚洲，除了在韩国有充足的本地债券发行外，航运企业目前还没怎么进入债券市场。”他说。

另一个原因或许在于参与离岸市场的投资者鉴别能力正越来越强，他们追逐的是高价值的发行人，后者的特点是透明度高、信誉好。去年发行的一支航运相关债券——大连港公司去年10月发行的4亿元人民币债券的息率为令人失望的5.8%，且认购量也低于预期。一位投资者当时表示一支由“二级国有企业”发行的未评级债券对高价值发行者到处都是的市场来说没有吸引力。

换言之，随着市场投机热情的减弱，投资者追求的是高质量的债券。诺顿罗氏在香港的另一位合伙人Ji Liu指出，点心债并不等同于“垃圾债”。“要开拓这一市场并没有这么简单，你必须走完一套严格的法律流程。”

即便没有畅行无阻，2011年10月的“变法”也的确令人民币回流更加通畅了。中国人民银行一直以来对人民币点心债筹资的回流采取“一事一评估”的办法。公司现在必须提前展示它们符合香港银行和在大陆的目的地银行的适当银行程序。只有这样，回流人民币才可能得到中国人民银行的批准。

与此同时，航运业外的国有企业已试水点心债市场。1月，国家开发银行发行了15年期的点心债券，总价值15亿人民币，息率为4.2%，是有史以来期限最长的此类债券。该债券受到了投资者的热捧。此外，去年11月，钢铁行业龙头企业宝钢发行了36亿元的点心债。

这笔交易的重要性在于宝钢是第一家国资委控制的企业跨境到香港直接发债融资。分析师们预计其他国资委控制的企业必将紧随而至。

但到目前为止，世人还在等待诸如中远、中海发展在香港发行点心债。这并非不可想象，尽管亚洲的航运企业从历史上来看对债券市场一直不太感冒。

中国国内对航运企业放贷的偏紧预计将持续一段时间。虽然自去年12月以降，中国人民银行已经两次调低了对国内银行的准备金要求，预计下一次也为时不远。但国内银行对风险的控制还是比以往更严，这导致给航运企业贷款时的条款更加严格。

中海发展也表示信贷条件很严格，这家企业在过去两年行业低迷期里的财务状况甚至好于中远。在提交给香港证券交易所的一份文件中，中海发展披露了一笔公司间贷款，这表明公司预期银行贷款从紧。

随着更多中国企业的加入，点心债的诱惑或许将说服中海发展或者中远。去年3月底，海南航空以及困境中的大新华物流的母公司海航集团就在点心债市场上发行了3年期价值8亿元人民币的债券。

债券的定价并未公布，但据传高达7.2%，反映出投资者对点心债信誉的区别能力增加。据彭博的数据，海航集团尚有42亿元的未偿还人民币贷款。而旗下企业大新华物流则为高额租约牵绊，付租困难。

随着发债企业的增多以及离岸人民币交易的扩张，点心债市场将长久存在下去。也许中国的航运企业张开怀抱迎接它只是时间问题。