公司三大业务板块鼎足而立,非船产业发展空间较大。2012年中期,公司船舶制造修理、能源交通装备、军工与海工三大业务板块的销售占比分别约为57%、26%、17%。船舶制造业务短期仍处于低谷期,“十二五”期间,预计军工与海洋工程将是公司成长最快的业务板块,能源交通装备业务保持快速发展态势。

造船业务短期仍处于景气低谷期,公司订单好于行业平均水平。2012年末,全球造船手持订单量同比下滑约34%。随着全球经济逐步回暖,13年造船行业需求有望将出现弱势复苏。

2012年,公司新接订单预计同比下降10%左右,显著好于行业平均水平。目前公司手持订单中,大型集装箱船与油轮、特种船等产品的占比相对较高,有助于保持平稳发展。

海洋工程与军工、能源交通装备等非船业务整体保持较快增速。(1)海洋工程产业进入新一轮景气周期,公司海洋工程业务的在手订单保持上升趋势,将保障未来几年的快速发展。受益于海军现代化建设,公司目前的军品订单充足,产品将逐步进入交货阶段。(2)能源交通装备:公司风电、核电、铁路货车、煤炭机械等产业发展已初具规模,轨道交通装备、节能环保装备、海水淡化与水处理等新兴产业目前的销售占比较低,但未来的成长空间较大。

集团资产注入仍有空间。2011年,中国重工的营业收入占集团的比例约为35.7%,利润总额占比约为61.0%,集团资产注入上市公司的空间较大。

盈利预测与投资评级:预计12年-14年的EPS为0.27、0.28、0.31元,对应的市盈率为19.1、18.7、17.1倍。造船行业景气度回升尚需等待,公司未来将受益于海军建设与海洋开发、集团资产注入等因素,首次给予谨慎推荐的评级。

风险因素:造船等行业的景气度持续下滑,公司非船产业的发展低于预期等。