事件

公司发布2013 年半年报。

简评

上半年业绩略低预期

上半年，公司实现营业收入251.14 亿元、同比下降13.95%，归属于上市公司股东的净利润14.56 亿元、同比下降43.40%，基本每股收益0.10 元。公司业绩略低预期。在期间费用率下滑0.19 个百分点的情况下，净利润下滑幅度仍远大于收入下滑，主要是由于毛利率同比大幅下降4.78 个百分点。

船舶造修继续下滑

上半年，公司船舶造修收入123.84 亿元、同比下降5.88%；上半年完工交船27 艘，365.2 万载重吨、同比下降45.39%，修理改装船舶189 艘、同比增长8.4%。舰船装备收入30.35 亿元、同比下降47.64%，低速机、中速机产量45.1、4.9 万千瓦，分别下降45.73%、81.23%。海洋经济收入27.79 亿元、同比下降4.58%， 能源交通装备收入70.2 亿元、同比下降5.41%。

新接订单结构继续优化 从新接订单来看，结构继续优化。上半年公司累计承接订单421.55 亿元、同比大幅增长62.7%。其中船舶造修76.72 亿元、占比18.2%，舰船装备52.27 亿元、占比12.4%，海洋经济210.07 亿元、同比增长753%、占比49.8%，能源交通装备82.39 亿元、占比19.5%。非船业务(海洋经济和能源交通装备)占比69.4%， 比去年提高8.3 个百分点。从手持订单来看，期末手持719.68 亿元，其中船舶造修235.6 亿元、下降42.6%，舰船装备52.47%、下降47.65%，海洋经济产业334.21 亿元、增长127.2%，能源交通装备97.4 亿元、下降26.2%；非船业务手持订单占比60%，比去年提高24.1 个百分点。

核心军品总装注入造就海军第一股 上半年，公司军品业务收入占比8.28%，同比提升0.17 个百分点。我们预计此次重大资产注入将承接集团核心军品总装，简单测算注入后备考主营占比有望提升到50%以上，极大提升公司估值。

盈利预测与估值

我们认为，全球造船业已经见底回升、公司订单结构正在持续优化、核心军品总装注入极大提升估值。预计2013～2015 年EPS0.20、0.22 和0.28 元，维持7.5 元目标价和"买入"评级。